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　　米乐 m6中国官方网站米乐 m6中国官方网站23当阳债 : 2023年当阳市建设投资控股集团有限公司公司债券2024年跟踪评级

　　原标题:23当阳债 : 2023年当阳市建设投资控股集团有限公司公司债券2024年跟踪评级

　　2023年当阳市建设投资控股集团有限公司 公司债券2024年跟踪评级 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 信用评级声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人 员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级 遵循了真实、客观、公正原则，但不对评级对象及其相关方提供或已正式对外公布信息的 合法性、真实性、准确性和完整性作任何保证。 本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组 织或个人的影响。 本评级观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，不作为购买、出售、 持有任何证券的建议。本评级机构不对任何机构或个人因使用本评级及评级结果而导 致的任何损失负责。 本次评级结果自本评级所注明日期起生效，有效期为被评证券的存续期。同时， 本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变 更信用评级。本评级机构提醒使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的 变化情况。 本评级版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委托 评级合同约定外，未经本评级机构书面同意，本评级及评级结论不得用于其他债券的 发行等证券业务活动或其他用途。 中证鹏元资信评估股份有限公司 中鹏信评【2024】跟踪第【1440】号 01

　　公司于2023年3月发行7年期10亿元公司债券，募集资金计划用于当阳经济开发区半月工业片区标准化厂房建设项目（以下简称“募投项目”）和补充营运资金。截至2024年6月30日，“23当阳债/23当阳建投债”募集资金专项账户余额为59.38万元。

　　跟踪期内公司名称、注册资本、控股股东、实际控制人均未发生变化。2023年当阳市国资局向公司拨付资本金0.37亿元，公司实收资本增加至8.86亿元。截至2024年6月末，公司控股股东、实际控制人仍为当阳市国资局，持股比例为100.00%，股权结构详见附录二。

　　公司仍系当阳市目前核心的基础设施建设投融资主体，主要负责投资当阳市老城区基础设施的改造，城市新区、工业园区基础设施建设，城市棚户区改造和安置房、保障房建设，交通基础设施投资建设和运营管理、水利基础设施投资建设、旅游基础设施投资建设等。2023年公司合并范围内子公司新增7家，当期无子公司减少；截至2023年末，公司合并范围内一级子公司详见附录四。

　　当阳市建投宜居物业管理发展有限公司 100.00% 0.01 房地产业 新设 当阳市中清项目建设管理有限公司 100.00% 3.00 公共设施管理业 新设 当阳市建投文化产业有限公司 100.00% 0.30 文化艺术业 新设

　　2024年以来，在宏观政策持续发力下，政策效应不断显现，一季度我国经济延续回升向好态势，为全年增长目标的实现打下良好基础。一季度实际 GDP同比增长 5.3%，增速超预期，名义 GDP同比增长4.2%，内部结构分化；城镇调查失业率同比下降，价格水平处在低位；社融和信贷合理增长，加大逆周期调节；财政收支压力仍大，发力偏慢；工业生产和服务业平稳增长，消费持续修复，出口景气度回升，制造业投资表现亮眼，基建投资保持韧性，地产投资仍处谷底。

　　宏观政策要强化逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。货币政策要保持流动性合理充裕，通过降息和降准等方式推动实体经济融资成本稳中有降；在结构上继续发力，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度；防止资金空转沉淀，畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率；央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。积极的财政政策要适度加力、提质增效，将增发国债早日形成实物工作量，加快发行地方政府专项债券，持续推动结构性减税降费。另外，今年开始连续几年发行超长期特别国债，今年发行 1万亿元，用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，关注后续发行方式和时间。基础设施投资类企业融资监管延续偏紧，分类推进市场化转型，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，持续落地“一揽子化债方案”。房地产领域加大因城施策力度，激发刚性和改善性住房需求；进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，一视同仁支持房地产企业合理融资需求；重点做好保障性住房、城中村改造、“平急两用”公共基础设施“三大工程”的建设，完善“市场+保障”的住房供应体系，逐步建立房地产行业新发展模式。

　　当前国内正处在产业转型升级的关键期，要大力发展新质生产力，牢牢把握高质量发展这个首要任务。内外部环境依然复杂严峻，欧美经济出现分化，欧洲经济和通胀放缓，美国通胀粘性依然较强，降息推迟，叠加大国博弈和地缘政治冲突等，不确定性和难预料性增加。国内房地产行业依旧处在调整中，有效需求不足和信心偏弱，要进一步激发经营主体活力，增强发展内生动力。综合来看，尽管当前面临不少困难挑战，但许多有利条件和积极因素不断累积，我国发展具有坚实基础、诸多优势和巨大潜能，长期向好的趋势不会改变，完全有条件推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

　　随着一揽子化债政策实施，地方化债压力有所缓解，但投融资约束下区域间差异仍存；2024年地方债务化解与经济增长是主线，基础设施类企业债券“控增化存”更加严格，“分类推进地方融资平台转型”成为各方共识

　　本轮化债在“遏增化存”的总体思路上，不仅仅针对基础设施类企业的隐债化解，而是将范围扩大到企业经营性债务及地方整体债务，同时加速存量债务的化解。本轮化债厘清了中央、地方和金融机构在化债过程中的责任：以地方政府为责任主体，严格落实“省负总责，地方各级党委和政府各负其责”的要

　　域、不同类型的债务化解实施差异化的手段。12个重点省份以化债为主，新增投资规模大幅放缓，特殊再融资债仍是最有效的支持资金，截至2023年末，贵州、云南、内蒙古、湖南、天津等29地发行特殊再融资债券规模合计约1.4万亿元，有利于缓释尾部基础设施投资类企业违约风险，同时银行等金融机构对存量债务进行展期降息，缓解存量债务压力。非重点省份化债和发展并存，一揽子化债方案对基础设施类企业债务“总量控制、结构调整”，银行贷款整体合规趋严，债券发行按名单制管理，以借新还旧为主。随着一揽子化债政策实施，地方债务压力有所缓解，但基础设施类企业债券发行量及净融资规模趋紧，2023年10月以来债券净融资同比收缩明显，11-12月净融资均转负。一揽子化债整体利于风险的化解，但投融资约束仍将带来区域间差异。

　　2024年地方债务化解与经济增长是主线，在“统筹地方债务风险化解和稳定发展、分类推进地方融资平台转型”背景下，基础设施类企业债券“控增化存”更加严格。化债方面，基础设施类企业新增债券发行审核进一步收紧，“35号文”下借新还旧比例进一步提升，叠加到期规模居于高位，境内债券净融资同比大幅收缩。投资方面，重点省份基建投资增速进一步放缓，非重点省份基建将保持一定投资增速，并将传统基建转向“三大工程”——保障房建设、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设领域；同时，中央财政拟增发万亿特别国债提振基建。转型方面，在经济增速换挡背景下，“分类推进地方融资平台转型”成为各方共识，基础设施类企业将从传统投资建设企业逐步向地方支持型、资源型企业转型，为地方产业转型升级和改善营商环境做服务。

　　当阳市处于“宜荆荆恩”城市群重要枢纽，区位优势明显，近年重点发展新能源新材料、现代化工两大主导产业和绿色建材、绿色食品、装备制造三大特色产业，2023年经济实力稳步提升，但地区财政自给能力较弱，地方政府债务增速较快

　　区位特征：当阳市区位优势明显。当阳市为宜昌市下辖县级市，地处鄂西山地向江汉平原过渡地带，行政区域面积2,149.71平方公里。当阳市已形成水陆空并存的综合交通体系，境内沮漳河航道40公里、离长江宜昌港和枝江港仅45公里，G42沪蓉高速、G59呼北高速、焦柳铁路在当阳交汇，宜昌三峡国际机场距城区仅50公里。当阳市是湖北省历史文化名城，境内有佛教圣地天台宗祖庭玉泉寺，为国家4A级景区。当阳市耕地面积及粮食产量均占宜昌市的三分之一，是“全国粮食生产先进县市”、“中国椪柑产业龙头县市”、“全国生猪调出大县”。截至2023年末，当阳市常住人口41.87万人，较2020年第七次人口普查结果下降2.73%。

　　经济发展水平：当阳市经济总量在宜昌市下辖区县中位于中上游水平，2023年地区经济持续增长，人均GDP水平较高。2023年当阳市地区生产总值同比增长6.6%，经济总量和人均GDP在宜昌市各区县中排名靠前，经济发展水平较高，人均GDP为全国人均GDP的1.7倍，连续两年上榜中国县级市基本现代化指数百强，位次提升至89位。当阳市二、三产业较为均衡，2023年三次产业结构为19.4 : 33.1 : 47.5。

　　2023年当阳市固定资产投资额同比增长8.1%，其中受房地产市场行情低迷影响，房地产开发投资同比减少6.3%；分产业来看，2023年第一产业和第二产业投资额分别同比增长51.1%和19.7%，对全年投资规模的增长贡献较大。2023年当阳市消费市场恢复情况较好，实现社会消费品零售总额208.63亿元，同比增长8.2%。出口方面，当阳市2023年实现出口额14.99亿元，同比增长35.1%，出口规模连续3年保持高速增长态势。

　　产业情况：当阳市加快构建“2+3”现代产业体系，工业发展势头较好。当阳市是中部地区最大玻璃生产基地、湖北省重要化肥生产基地，建筑陶瓷产能占全省60%以上。近年当阳市重点发展新能源新材料、现代化工两大主导产业和绿色建材、绿色食品、装备制造三大特色产业，拥有葛洲坝水泥、三峡新材（600293.SH）、中材节能（ 603126.SH）、华强化工、史丹利（002588.SZ）、蒙牛乳业（、新阳特纤（836228.NQ）等重要大型企业。在湖北省工商联发布的2023年湖北民营企业排行榜中，当阳市2家企业入选湖北民营企业制造业百强，华强化工连续7年上榜中国石油和化工企业500强。2023年当阳市积极推动产业转型升级，加快建设徽阳新材料、中清二期等62个重点项目，冠毓碳纳米管导电剂一期、百佳墙体新材等52个项目建成投产，新签约亿元以上项目132个，协议总投资912.39亿元，全口径到位资金278.86亿元。

　　财政及债务水平：2023年当阳市一般公共预算收入有所增长，但财政自给能力较弱。2023年当阳市实现一般公共预算收入 17.03亿元，同比增长 16.8%；2023年税收收入占比同比增长 12.3%，收入质量较好。2023年当阳市财政自给率为 32.45%，财政自给能力较弱。2023年当阳市政府性基金收入同比有所增长，主要系以工业用地为主的国有土地出让收入增加所致。2023年末当阳市地方政府债务余额为69.65亿元，地方政府债务增长较快。

　　公司系当阳市核心的基础设施建设和公用事业服务主体，业务较多元，2023年公司新增网络货运等业务，收入来源进一步丰富；工程建设业务未来收入仍具有持续性，租赁收入保持稳定，房地产业务仍有较大规模待售货值；此外公路收费、自来水供应等公用事业服务板块具有一定区域专营性 2023年公司营业收入大幅增长，收入增量主要来自新增的网络货运业务，2023年网络货运业务收入占营业收入比重为46.45%。工程建设收入受代建业务结算规模减小影响有所下降，租赁业务收入较为稳定，房屋销售业务因墨韵澜庭一期项目完工交付结转收入有所增加，公路收费、自来水及安装设计工程和砂石销售等其他业务对营业收入形成一定补充。毛利率方面，2023年公司综合毛利率有所下降，主要系收入占比较大的网络货运业务亏损等所致。

　　公司仍系当阳市核心的基础设施建设投融资平台，工程代建业务模式稳定，未来收入仍有保障；存量在建项目以自营为主，投资规模较大，带来较大资金压力，且未来项目收益存在不确定性 公司承担了当阳市主要的基础设施建设和保障房建设任务，跟踪期内其业务模式未发生重大变化，工程项目建设模式包括委托代建和自营。

　　委托代建模式下，公司及子公司当阳市鑫泉产业开发有限公司（以下简称“鑫泉公司”）、鑫源公司、当阳市沮漳农业投资建设有限公司（以下简称“沮漳农业公司”）作为项目代建方，实施基础设施建设项目。公司及各子公司就具体项目与当阳市各政府部门签订了《政府购买协议》或《委托代建合同》。《政府购买协议》约定资金按年结算，购买服务资金以项目竣工后审计部门审定的“投资总额+回购期资金占用费+服务费”为准，分年度结算，每年分两次支付，服务费一般为建设投资总额的8%-20%。《委托代建合同》约定委托方每年根据完工进度核算代建管理费，代建管理费为项目总投资成本乘以代建管理费率（一般为15%，具体根据工程情况商定），公司每年根据结算单结转成本并确认收入，待项目完工后，公司将项目移交给委托方。

　　公司依据当阳市政府各部门出具的收入结算单，对项目进行成本结转并确认收入，2023年公司工程代建业务结算规模较上年有所下降，代建收入亦有所减少，受项目结算管理费加成比例浮动影响，毛利率有所下降。中证鹏元关注到，公司代建项目建设和结算周期较长，回款存在一定滞后。

　　公司工程代建业务未来收入仍较有保障。虽然公司目前存量代建基础设施项目基本已完工，在建项目较少，拟建项目仍在规划中，但考虑到公司系当阳市核心的基础设施建设和公用事业服务主体，委托代建模式的基础设施建设业务具有一定区域专营性，且公司前期代建已完工项目较多，形成了大量待结算成本，2023年末公司存货尚有34.32亿元施工成本，未来随着项目结算，为该业务未来收入提供了较好支撑。

　　当阳经济开发区半月工业片区标准化厂房建设项目* 鑫泉公司 10.34 2.88 7.46 否 三桥-棋盘山矿区建筑石料用灰岩矿 资产经营公司 8.25 4.01 4.24 否 当阳市汽车城建设项目 鑫源公司 4.94 2.23 2.71 否

　　自营模式下，公司自营项目由公司自筹资金进行建设，完工后由公司负责经营并取得收益。公司在建自营项目储备较多，建成后将为公司提供一定收入补充，但未来收入存在不确定性。截至2023年末，公司主要在建项目合计总投资87.61亿元，预计尚需投资37.51亿元，存在较大的资金压力，其中“20当阳债”募投项目双莲工业园标准化厂房项目、本期债券募投项目当阳经济开发区半月工业片区标准化厂房建设项目、三桥-棋盘山矿区建筑石料用灰岩矿等项目，建成后主要通过厂房出租和销售、建筑材料销售等实现收入。中证鹏元关注到，本期债券募投项目建设进展缓慢，且公司自营项目未来厂房出租率、房产去化率、砂石销售等存在较大不确定性，存在收益不及预期的风险。

　　其二级子公司当阳市盛维置业有限公司（以下简称“盛维置业”）负责。公司房地产开发项目主要集中在当阳市内，包括商品房、安置房等保障性住房，其中商品房项目则由公司自行开发销售。安置房项目由公司自筹房屋建设资金进行建设，居民与当阳市房屋征收实施单位签订《房屋征收补偿安置协议》，根据拆迁房屋面积和位置计算拆迁补偿费用，并获得拆迁补偿费用及安置房购房凭证。居民向公司出具安置房购房凭证并签署《房屋征收安置购房合同》及缴纳购房款后，公司向居民交付安置房，并确认销售收入；安置房交付后，由公司统一办理房屋产权证。其他保障性住房主要按照前期回购或代建模式结算平衡投入成本。

　　随着墨韵澜庭一期项目完工交付，2023年公司房屋销售收入有所增长。公司房地产项目均已完工，截至2023年末，公司存量房地产账面价值10.26亿元，未来仍可结算产生收入，但考虑到房地产销售项目上市和收入结算的时间影响，安置房销售的价格受到政府管制，预计未来房屋销售业务收入和毛利率仍存在较动性。

　　公司房产租赁业务仍较稳定且毛利率较高，为公司提供了稳定的利润补充 公司租赁业务主要来源于自有办公房产和门面等物业及配套设施设备的出租，近年租赁业务带来稳定的收入和利润。截至2023年末，公司拥有投资性房地产账面价值22.46亿元，主要系2014年当阳市政府注入的原国有相关单位的房产，包括办公用房及门面等资产。2022年子公司鑫源公司与当阳市国有资产经营有限公司（以下简称“当阳国资经营公司”）签订房屋租赁合同，将面积合计38.64万平方米的投资性房地产打包出租给当阳国资经营公司，租赁期3年，当阳国资经营公司承担相应租赁资产所产生的费用和维护责任，年租金为15,138.36万元（含税），租金每年收取一次，但一般在次年付款，回款速度较慢。2023年公司实现租赁业务收入1.94亿元，较上年有所增长，主要系公司自建养猪场等资产投入

　　网络货运业务为公司2023年新增业务，因业务处于起步阶段，当期处于亏损状态 2023年公司新增网络货运业务，该业务由二级子公司湖北沮漳供应链管理有限公司（以下简称“沮漳供应链公司”）负责运营，沮漳供应链公司搭建了“湖北沮漳”网络货运平台，并以此平台为载体为企业用户、大宗贸易客户以及货车司机用户提供面向大宗商品行业领域的网络货运综合服务。具体业务模式为：委托方自行在“湖北沮漳”网络货运平台上发布货源运单，沮漳供应链公司根据客户发布的运单信息组织实际承运人前往运单指定的装货地装货，承运人在运单约定期限内将货物安全运输至约定地点。

　　委托方在发布运单之前，向沮漳供应链公司指定的托管账户缴存不少于运单所对应的预付运费，在确认运单完成后向沮漳供应链公司支付运费首付款及运费尾款，运费尾款通常为运费首付款的5.30%-9.00%。

　　委托方在支付运费后，沮漳供应链公司向委托人开具运输费增值税专用发票。沮漳供应链公司依据其开具的运费发票（销项发票）确认收入，并支付实际承运人运费确认成本。2023年沮漳供应链公司实现网络货运业务收入10.71亿元，但因业务处于起步阶段，当期处于亏损状态。

　　子公司承担的公路收费、自来水供应等公用事业服务板块业务具有一定区域专营性；此外，作为漳河故道砂石资源的唯一经营主体，子公司经营的砂石销售业务具有一定资源垄断性 跟踪期内公司公路收费业务模式未发生变化。公路收费业务主要由子公司当阳市当枝公路建设开发有限公司（以下称“当枝公司”）经营，当阳市政府与当枝公司于2015年12月16日签订《当枝一级路改建工程特许经营权合同》，授予当枝公司负责当枝一级公路改建工程项目投资、经营管理和维护的特定权利。当枝一级公路是连接当阳、远安、枝江、宜都等县（市）与汉宜高速、荆宜高速、襄荆铁路、汉宜高铁，通枝江长江航道的重要通道，也是当阳飞机场重要国防出口路通道和远当一级国防路的延伸，但与其他线路（经呼北高速自枝江枢纽进入沪渝高速）存在一定的竞争。2023年公司经营的当枝一级公路收费标准未发生变化，当期实现业务收入0.41亿元，较上年基本保持稳定。

　　公司自来水及安装设计工程业务具有区域专营性。公司自来水及安装设计工程业务主要包括自来水供应、供水设备安装及给排水工程设计服务三个板块，分别由子公司当阳市自来水有限公司（以下简称“自来水公司”）、当阳市给排水安装工程有限公司（以下简称“给排水公司”）、当阳市泉之润给排

　　唯一的供水企业，自来水供应业务采取先用水再收费的模式，2023年供水收费标准未发生变化；供水设备安装业务，给排水公司具有市政公用工程施工总承包二级资质，配套供水业务提供用水报装、设备安装及户表改造等服务，根据服务合同产生服务收入；给排水工程设计服务，泉之润公司具有市政行业（给水工程）专业丙级资质，主要从事给排水工程的项目管理，提供给排水工程相关的技术与管理服务，并收取一定的管理费用和咨询服务费用。2023年公司实现自来水及安装设计工程业务收入0.59亿元，较上年有所下降，主要系供水设备安装及给排水工程设计业务量较上年有所减少所致。

　　砂石销售方面，公司砂石销售业务主要由当阳市建投资产经营有限公司（以下简称“建投资产公司”）负责，具有资源垄断性。建投资产公司负责成品机制砂石骨料产品的生产，并与湖北省苏弘建设工程有限公司、江苏瑞林矿业有限公司等签订产品包销协议，协议约定建投资产公司拥有产品的所有权，所有产品均由包销商负责对外销售，合作期间所有费用和相关责任均由包销商负责。此外，公司还与包销商约定一定金额的产品预付款或者履约保证金，具体方式根据具体包销商而有所不同。2023年公司实现砂石销售业务收入0.53亿元，较上年有所减少，主要系砂石产量减少及砂石价格有所下跌所致。此外，公司还有农产品销售、水电供应、检测业务、文化旅游等其他市场化业务，单项业务规模较小。

　　2023年公司收到股东当阳市国资局拨付的资本金0.37亿元计入实收资本，同期子公司粮食公司收到当阳市财政局拨付的原粮准低温库改造项目资金增加资本公积168.65万元；此外，2023年公司继续获得政府补贴合计2.47亿元，计入其他收益。

　　以下分析基于公司提供的经北京兴华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2022年和2023年审计，均采用新会计准则编制。2023年公司合并范围内子公司增加7家，见表1。

　　公司资产规模有所增长，仍以应收款项、项目投入形成的存货、土地、特许经营权和房屋等资产为主，其中应收款项和项目投入占用资金较多，回款时间存在不确定性，土地、特许经营权和房屋等资产短期变现难度大，且受限资产规模较大，整体资产流动性偏弱

　　因政府收回农用地、水库等公益性资产，2023年末公司所有者权益有所下降；由于外部融资有所增加，2023年末公司债务规模持续扩张。综合影响下，2023年末公司总资产规模有所增长，期末产权比率攀升至102%，所有者权益对负债的偿付保障程度偏弱。

　　公司资产以应收款项、存货、投资性房地产和无形资产为主，2023年末上述资产占总资产的比重超过70%。 截至2023年末，公司有账面价值9.78亿元的资产使用受限，主要包括用于融资抵押的待开发土地、固定资产、无形资产和在建工程，以及少量受限货币资金。

　　存货系公司规模最大的资产构成，2023年末存货规模继续增长，主要包括代建及工程施工项目成本、土地资产和已开发的安置房和商品房项目，短期变现难度大。截至2023年末，公司存货中土地资产账面价值合计72.54亿元，较上年有所增长，新增土地主要系玉泉雄风村的交通场站用地、教育及商服用地，均已取得土地使用权证；存货中合同履约成本主要为基础设施项目建设投入，期末账面价值为34.32亿元；开发成品主要为存量保障房以及公司自营建设的棚改项目按照完工进度结转的房屋及商业建筑，账面价值为10.26亿元。

　　2023年末公司应收款项继续增长，形成较大的资金占用。其中，应收账款主要系代建项目工程项，主要应收对象包括当阳市自然资源和规划局、当阳市房产保障中心、资产经营公司等当地政府单位及国企；其他应收款主要系应收当阳市鑫汇水利基础设施建设开发有限公司、当阳市财政局等政府单位及国企的往来款，2023年末前五大应收对象占比为85.84%，整体期限较长。

　　2023年末投资性房地产受公允价值变动和外购等影响，账面价值小幅增加。公司投资性房地产主要系2014年政府注入的房产以及2013年公司购买的部分国有相关单位的土地使用权及房产，主要归属于子公司鑫源公司，采用公允价值模式计量。

　　截至2023年末，公司无形资产主要系特许经营权和土地使用权。其中，特许经营权17.38亿元，包含评估价值10.05亿元的漳河故道砂石资源特许经营权；土地资产8.47亿元，较上年末大幅减少，主要系子公司以土地使用权对外注资，但注资相关工作尚未完成，相应土地使用权转入其他非流动资产列示。

　　2023年公司新增网络货运业务，营业收入大幅增长，但因网络货运业务亏损、工程代建业务毛利率下降等，导致销售毛利率有所下滑，房屋租赁及销售等其他业务为公司提供了一定的收入补充，利润较依赖于政府补助

　　公司业务收入主要来源于网络货运业务和代建业务，房屋租赁、房屋销售、公路收费等其他业务为公司提供了一定收入补充，业务呈现多元化发展。2023年公司营业收入大幅增长，主要系网络货运收入大幅增加所致，代建业务受当期代建项目结算量减少影响收入有所下降，其他业务收入占比仍较小。

　　公司总负债仍以刚性债务为主，2023年末总债务规模继续增长，考虑到公司经营活动现金流难以覆盖项目投资需求，项目资金缺口仍依赖外部融资，债务压力进一步加大 公司总负债以刚性债务为主，2023年末总债务规模继续增长，面临一定债务压力。截至2023年末，公司总债务占负债总额比重为80.20%，仍以长期债务为主。

　　从债务类型来看，公司债务以银行借款为主，并有一定规模的债券融资和少量的非标融资。2023年末公司银行借款规模大幅增长，仍以长期借款为主，类型包括保证、抵押、质押以及多种增信方式组合的借款，平均融资成本约为4.88%，授信方包括中国银行、农业银行、农商行、工商银行等多家银行机构。公司及子公司系当阳市主要发债平台，截至2023年末，公司债券融资主要系本期债券和子公司鑫源公司发行的3只企业债券。公司非标融资规模持续下降，主要系融资租赁借款，借款机构包括湖北金租、远东国际租赁等，平均融资成本约为6.30%。

　　2023年末公司资产负债率有所提高，期末现金储备充足，对短期债务的覆盖能力较好，随着公司债务规模扩张，利息支出增加，EBITDA对利息的保障程度有所下降。公司流动性需求主要来自项目开支和还本付息，其中项目开支需求较大，且近年公司经营活动产生的现金流量净额持续净流出，目前在建基础设施项目尚需投资规模较大，叠加项目回报周期长、回款存在滞后，经营活动现金流仍难以完全覆盖在建项目支出及未来投资计划带来较大的资金需求，仍需新增长期外部融资。同时公司存量债务规模较大，本息接续压力仍存。截至2024年3月末，公司仍有32.25亿元未使用银行授信额度，为公司提供一定的备用流动性。

　　中证鹏元认为，公司 ESG表现良好，对公司持续经营和信用水平基本无负面影响 环境方面，根据公司于2024年7月15日提供的《诚信、独立性、财务制度运行、组织机构设置说明》及公开资料查询，过去一年公司不存在因空气污染或温室气体排放、废水排放而受到政府部门处罚情形。

　　社会方面，根据公司于 2024年 7月 15日提供的《诚信、独立性、财务制度运行、组织机构设置说明》及公开资料查询，过去一年公司不存在因违规经营、违反政策法规而受到政府部门处罚的情形，不存在因发生产品质量或安全问题而受到政府部门处罚的情形，不存在拖欠员工工资、社保或发生员工安全事故的情形。

　　治理方面，目前公司战略规划较为清晰，且根据《中华人民共和国公司法》和国家有关法律法规等的规定，制定了《公司章程》，建立了现代法人治理结构。近三年公司高管不存在因违法违规而受到行政、刑事处罚或其他处罚的情形。跟踪期内，公司总经理、董事范长春同志离任，截至 2024年 5月 7日，公司尚未任命新总经理、董事，目前由董事长严江涛代行总经理职权。

　　根据公司提供的企业信用，从2021年1月1日至查询日，公司本部（查询日期：2024年7月4日）、子公司鑫源公司（查询日期：2024年7月1日）、鑫泉公司（查询日期：2024年7月2日）不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户；公司本部及子公司鑫源公司公开发行的各类债券均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。

　　本次评级公司个体信用状况为aa-，较上次评级上调1个级别，主要是由于评级方法模型变更所引起，上次评级适用评级方法模型为《城司信用评级方法和模型》（版本号：cspy_ffmx_2022V1.0）、《外部特殊支持评价方法和模型》（版本号：cspy_ffmx_2022V1.0）。

　　（1）公司与当阳市的联系非常紧密。当阳市国资局直接持有公司100%股权，当阳市政府对公司的经营战略和业务运营有着绝对的影响力，公司承担了当阳市主要的基础设施建设、保障房建设和公用事业服务运营职能，且近年来持续获得当阳市政府的大力支持，预计公司与当阳市政府未来关系稳定。

　　（2）公司对当阳市政府非常重要。公司提供了对当地社会和经济至关重要的公共产品和服务，在基础设施建设、保障房建设等方面对当阳市政府贡献很大，公司已发行债券，若公司发生债务违约，将对当阳市金融生态环境和融资成本产生实质性影响。

　　经评估，当阳市人民政府对公司提供支持的能力和意愿较上次评级均未发生变化，本次评级公司个体信用状况上调1个级别后，使得公司个体信用状况与支持方之间的等级差减少1个级别，依据《外部特殊支持评级方法和模型》（版本号：cspy_ffmx_2022V1.0），同时考虑到跟踪期内公司所面临的区域环境、经营和财务状况均未发生重大变化，外部特殊支持由上次评级的“+2”调整为“+1”。

　　湖北担保提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍能有效提升本期债券的信用水平 2022年6月16日，湖北担保对本期债券出具了（2022）年债保字（017-01）号担保函，约定被担保的债券为不超过7年期的企业债券，发行面额总计不超过10亿元，担保方式为全额无条件不可撤销连带责任保证担保，保证范围包括债券本金及利息、违约金、损害赔偿金、实现债权的费用和其他应支付的费用，保证期间为本期债券存续期间及债券到期之日起两年。公司调整债券发行方案或公司与债券持有人协商调整债券发行方案的，无需告知并征得担保人的同意，担保人仍在原担保范围内继续承担保证责任。

　　湖北担保是湖北省资本金和业务规模领先的担保机构，原名为湖北中企投资担保有限公司，成立于2005年2月，初始注册资本为7,100.00万元。后经多次增资扩股，截至2023年末湖北担保注册资本和实收资本均为75.00亿元，直接控股股东为湖北联投资本投资发展有限公司（以下简称“联投资本”），持股比例为66.67%，间接控股股东为湖北省联合发展投资集团有限公司（以下简称“联投集团”），具体股权结构如下图所示。

　　2023年以来，湖北担保继续秉承“支持实体企业发展，促进地方经济建设”的发展思路，加大与全国部分中资银行以及主流券商、基金公司、信托公司、资产管理公司的合作力度，直接融资担保业务规模同比有较明显增长。截至2023年末，湖北担保直接融资担保余额732.34亿元，同比增长28.74%，带动湖北担保2023年末担保余额同比增长26.81%至772.07亿元。

　　目前湖北担保直接融资担保业务均为债券和资产证券化产品担保业务，债券担保业务主要分布于湖北省内以及浙江省、江西省、福建省等经济较发达地区，客户集中于湖北省的城投类企业，行业和区域集中度较高，不利于分散业务风险。湖北担保债券担保业务主要为城投类企业发行的企业债和公司债提供担保。债券担保业务来源主要系证券公司推荐以及业务人员自主拓展，自湖北担保展业以来，随着其

　　市场影响力的逐步提升以及债券市场担保需求的增长，债券担保业务规模快速增长。截至2023年末，湖北担保债券担保余额732.34亿元，在担保余额中的占比上升至94.85%。2023年以来，地方政府融资平台融资政策进一步收紧，未来湖北担保直接融资担保业务或将面临一定的转型压力。

　　湖北担保间接融资担保业务主要为新型政银担和贷款担保，主要客户为中小微民营企业和地方国企，其中针对中小微民营企业的新型政银担业务由湖北担保持股99.00%的子公司湖北省中小微企业融资担保有限公司（以下简称“中小微担保”）负责。近年来湖北担保控制一般性质的贷款担保业务开展规模，积极推动新型政银担业务开展，与武汉市财政局、地方金融工作局、再担保集团及多家合作银行签订《湖北省新型政银担合作协议》，与再担保机构及合作银行签订《银担“总对总”批量担保业务合同》，在落地湖北银行“再担助力贷”批量业务、平安税金贷批量项目、浙江网商银行“网商助力贷”批量业务、创业贷批量项目、建设银行总对总批量项目等政银担创新业务的基础上持续发力，扩大业务规模。

　　自2022年开始新型银证担业务全部交由中小微担保负责，受以上因素影响，近年来湖北担保本部间接融资担保余额显著下降，截至2023年末，湖北担保本部间接融资担保余额同比下降13.31%至15.11亿元。

　　针对非融资担保业务，2021年湖北担保设立了保函业务部专职开展非融资担保业务，2022年以来湖北担保积极利用湖北省政府招投标项目信息化建设的推进，加大保函业务开展力度，同时尝试与工程咨询公司合作设立代理制度进行项目拓展，带动非融资担保业务规模快速增长。截至2023年末，湖北担保非融资担保余额为24.62亿元，相当于2021年末的7.03倍。

　　2023年湖北担保当期担保代偿额0.30亿元，同比大幅下降63.14%，主要为中小微担保业务产生的代偿，当期担保代偿率为0.31%，同比下降了0.41个百分点，处于较低水平。湖北担保主要通过催收、诉讼、债权转让、处置抵押物等方式进行追偿，截至2023年末，湖北担保累计代偿回收率为55.70%，同比上升16.60个百分点，但整体回收情况一般。在宏观经济增长承压的背景下，中小企业经营压力较大，需持续关注湖北担保在保项目的风险情况和代偿回收情况；此外，湖北担保直接融资担保业务方向调整也可能加大其未来代偿风险管控难度。截至2023年末，湖北担保拨备覆盖率为337.34%，同比上升80.00个百分点，拨备覆盖较充足。

　　湖北担保资产主要由货币资金、其他应收款、债权投资和长期应收款构成。截至2023年末，湖北担保货币资金规模为45.80亿元，其中受限资金4.71亿元，包括1.55亿元的存出保证金和3.16亿元的不可转让大额存单，受限资金在资产总额中的占比为2.41%。湖北担保的其他应收款主要为联投集团的往来款项，账龄主要在1年以内，截至2023年末其他应收款账面价值为30.53亿元，同比增长35.08%，已计提坏账准备0.28亿元，主要系为提高资金运营效率，联投集团加大对财务管控力度，2023年末湖北担保应收联投集团往来款同比增长36.34%至30.07亿元。湖北担保债权投资主要由债券投资构成，另有部分信托计划产品和大额存单，截至2023年末，受大额存单持有规模大幅下降影响，公司债权投资余额同比下降

　　为26.93%。湖北担保的长期应收款为湖北担保合计持股80%的控股子公司湖北省融资租赁有限责任公司（以下简称“湖北租赁”）的应收融资租赁款，截至2023年末账面价值为32.01亿元，同比下降22.93%，主要原因系当年湖北租赁的租赁业务投放规模下降所致。

　　截至2023年末，湖北担保本部口径 I级资产、II级资产之和与资产总额扣除应收代偿款的比例为71.47%，I级资产与资产总额扣除应收代偿款的比例为62.16%，III级资产与资产总额扣除应收代偿款的比例为28.53%；三级资产占比均符合《融资担保公司监督管理条例》的规定。

　　湖北担保负债主要由有息负债和担保业务准备金构成，受应付债券规模显著下降的影响，截至2023年末湖北担保负债总额同比快速下降18.79%至40.24亿元，其中有息负债合计14.98亿元，借款人主要为湖北租赁，未到期责任准备金和担保赔偿准备金合计10.31亿元，同比增长20.28%。

　　受益于经营利润积累，2023年以来湖北担保所有者权益规模持续增长，此外2023年湖北担保发行了合计规模为14.00亿元的永续债，对资本补充也提供了重要帮助。截至2023年末，湖北担保所有者权益合计155.46亿元，同比增长16.33%，湖北担保融资担保责任余额放大倍数为4.91倍，同比略有所上升但仍处于相对较低水平。

　　湖北担保收入主要来自担保业务、自有资金投资业务以及融资租赁业务。受益于担保业务规模的增长，2023年湖北担保实现已赚保费10.31亿元，同比增长13.36%；湖北担保利息收入主要来自租赁利息收入、债券利息收入和金融产品收入，2023年湖北担保利息收入快速增长，2023年实现利息净收入3.86亿元，同比增长29.96%。在以上因素的综合作用下，2023年湖北担保营业收入同比增长13.09%至14.87亿元。湖北担保营业支出主要由提取担保赔偿准备金和业务及管理费构成，受担保业务规模同比较明显增长等因素影响，2023年湖北担保当年提取的担保赔偿准备金和业务及管理费分别同比增长32.83%和24.18%至1.78亿元和1.59亿元。从盈利水平来看，2023年湖北担保盈利规模同比有所增长，2023年实现净利润8.09亿元，同比增长3.44%，但净资产收益率同比下降0.57个百分点至5.60%。

　　资料来源：湖北担保 2021-2023年审计及湖北担保提供，中证鹏元整理 湖北担保作为湖北省资本金和业务规模领先的担保机构，间接控股股东为联投集团。联投集团综合实力强，近年来在资金、业务开展等方面为湖北担保提供有力支持。联投集团成立于2008年7月，注册资本为43.28亿元。联投集团是经湖北省委、省政府批准成立并服务于武汉城市圈“两型”社会综合配套改革试验区的大型国有控股企业，业务涉及工程建设、高速公路投资与运营、房地产开发、科技园区开发、城市基础建设及土地代征、商品销售、矿业、环保科技等多项业务，拥有高速公路、股权资产、土地等大量的优质资源。截至2023年末，联投集团资产总额为3,458.67亿元，所有者权益合计719.49亿元；2023年实现营业收入1,149.81亿元，净利润22.71亿元。

　　综上，湖北担保为湖北省重要的担保机构，资本实力强，整体资产流动性较好，2022年以来担保业务规模继续增长，融资担保放大倍数相对较低，业务发展空间较大；同时中证鹏元也关注到湖北担保债券担保业务行业和区域集中度较高、累计代偿回收情况一般、未来直接融资担保业务面临转型压力等风险因素。经中证鹏元综合评定，湖北担保主体信用等级为AAA，评级展望稳定，其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保能有效提升本期债券的安全性。

　　当阳市处于“宜荆荆恩”城市群重要枢纽，区位优势明显，近年重点发展新能源新材料、现代化工两大主导产业和绿色建材、绿色食品、装备制造三大特色产业，经济发展水平较好，为公司提供了良好的发展环境。公司是当阳市核心的基础设施建设、安置房建设以及公用事业服务主体，平台地位高，工程代建业务仍有较大规模待结算成本，且公用事业服务板块各项业务具有一定的区域专营性。虽然公司资金大量沉淀于应收款项、项目投入成本、房屋建筑物、土地等资产，且存在一定规模受限资产，资产流动性较弱，面临较大的建设资金压力，且自营项目未来收益存在不确定性；债务规模持续扩张，面临较大的债务压力。但跟踪期内公司继续在资产注入、政府补助等方面得到当阳市政府部门的较大力度的

　　EBITDA利息保障倍数 EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 短期债务 短期借款+应付票据+1年内到期的非流动负债+其他短期债务调整项 长期债务 长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务调整项米乐m6官网 mile米乐m6米乐m6官网 mile米乐m6