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　　米乐M6 米乐米乐M6 米乐建筑装饰行业业绩综述 1 行情回顾：2023Q1 建筑装饰行业表现亮眼，在SW 一级行业排 名第5 2023Q1SW 建筑装饰行业上涨11.19%，跑赢沪深300 指数6.56个百分点。截至2023 年3 月31 日，申万建筑装饰行业指数上涨11.19%，在31个SW 一级行业中排名第5位， 跑赢沪深 300 指数 6.56 个百分点，三级子板块涨幅排行前五的依次为国际工程 (39.40%)、其他专业工程(17.17%)、工程咨询服务(15.45%)、基建市政工程(13.30%)、 化学工程(12.94%)，分别跑赢沪深300 指数34.77 百分点、12.54 百分点、10.81 百分 点、8.67 百分点、8.31 百分点；从个股来看，剔除 ST 个股后，2023Q1 涨幅前五的个 股有北方国际(84.85%)、深桑达 A (64.07%)、新城市(50.79%)、华图山鼎(39.52%)、建 发合诚(38.79%)，涨幅靠后的五个股票为美丽生态(-24.80%)、龙元建设(-21.46%)、 海波重科(-15.56%)、浙江建投(-13.66%)、农尚环境(-13.51%)。 图表 1 ：SW 建筑装饰行业走势（截至2023 年3 月31 日） 资料来源：iFinD，东莞证券研究所 2023Q1SW 建筑装饰行业估值仍处于低位，具备估值修复空间。截至2023 年3 月31 日，建筑行业整体市盈率为8.47 倍，在全部31 个SW 一级行业中排名28 位，仅高于银 行、石油石化、煤炭，行业当前PE 估值位于 2018 年以来 37.44%的百分位水平，具备 一定的修复空间。各子板块中，PE 较高的板块为园林工程(37.4)、装修装饰(28.2)、 工程咨询服务(25.8)、钢结构(24.0)、国际工程(18.0)，PE 较低的板块为房屋建设 (5.1)、基建市政工程(7.7)、化学工程(12.9)、其他专业工程(13.3)。从 PB 来看，截 至2023 年3 月31 日，建筑行业整体PB 为0.86 倍，许多建筑央国企仍处于破净低估状 态，如中国铁建、中国中铁、中国交建、中国建筑、中国中冶市净率仍低于 1，仍具备 较大的估值修复空间。 请务必阅读末页声明。 4 建筑装饰行业业绩综述 图表 2 ：建筑装饰及各子板块PB （截至2023 年3 月31 日） 资料来源：iFinD，东莞证券研究所 图表3 ：建筑装饰及各子板块PE （截至2023 年3 月31 日） 资料来源：iFinD，东莞证券研究所 图表4 ：建筑八大央企PB （截至2023 年3 月31 日） 资料来源：iFinD，东莞证券研究所 请务必阅读末页声明。 5 建筑装饰行业业绩综述 2 板块整体:2023Q1 营收增速环比改善，2022 现金流显著改善 建筑装饰行业2022 年营收增速有所下滑，2023Q1 环比改善。我们选取申万一级行 业建筑装饰的 167 家公司作为统计样本。营业收入方面，2023Q1SW 建筑装饰板块营业 总收入20,353.17 亿元，同比增长8.00%，增速同比下滑7.85 个百分点，环比2022Q4 上升0.69个百分点；其中央企、地方国企、民企同比分别增长7.69%、7.70%、0.82%， 增速同比分别下降11.12%、下降10.90%、上升3.72%。2022 年SW 建筑装饰板块营业总 收入84,735.15 亿元，同比增长9.41%,增速同比下滑6.59 个百分点；其中央企、地方 国企、民企同比分别增长10.50%、10.41%、-11.22%，增速同比分别下降4.80%、4.91%、 19.73%，主要是由于地产行业持续低迷，导致建筑业整体需求不及预期。2023 年地产 边际改善、基建投资有望维持高位，央国企考核体系从 “两利四率”调整为“一利五 率”，强调经营效益的合理增长和发展质量的有效提升，以及共建“一带一路”10 周年 背景下，海外项目新增量值得期待，建筑业有望迎来更高质量的发展。 图表 5 ：2018-2022 建筑行业营收及增速 图表 6：2018Q1-2023Q1 建筑行业营收及增速 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 2022 年行业归母净利润出现明显修复。毛利润方面，2023Q1SW 建筑装饰板块毛利 润1,906.01 亿元，同比增长8.79%，增速同比2022Q1 下滑2.02 个百分点。2022 年SW 建筑装饰板块毛利润9,130.73 亿元，同比增长4.79%,增速同比下滑10.91 个百分点。 归母净利润方面，2023Q1SW 建筑装饰板块归母净利润517.33 亿元，同比增长14.21%， 增速同比2022Q1 上升3.87 个百分点。2022 年SW 建筑装饰板块归母净利润1,830.74亿 元，同比增长 12.90%,增速同比上升 16.36 个百分点。主要是由于 2021 年地产信用风 险暴露，相关建筑企业计提大额减值损失，导致21年基数较低，因此22 年归母净利润 同比提升幅度较大。 请务必阅读末页声明。 6 建筑装饰行业业绩综述 图表 7 ：2018-2022 建筑行业归母净利润及增速 图表 8 ：2018Q1-2023Q1 建筑行业归母净利润及增速 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 图表 9 ：2018-2022 建筑行业毛利润及增速 图表 10：2018Q1-2023Q1 建筑行业毛利润及增速 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 2023Q1 净利率、ROE 环比明显改善。2022 年SW 建筑装饰行业销售毛利率为10.74%， 同比回落了0.48 个百分点，2022Q4、2023Q1 行业销售毛利率分别为 12.72%、9.35%， 同比分别下滑0.43、上升0.06 个百分点；2022 年销售净利率为2.73%，同比下降0.10 个百分点，2022Q4、2023Q1 行业销售净利率分别为 1.89%、3.03%，同比分别上升0.29、 0.04 个百分点，2023Q1 净利率环比改善明显；2022 年ROE 为8.47%，同比上升0.21 个 百分点，2022Q4、2023Q1 行业 ROE 分别为 1.47%、2.25%，同比分别上升0.55 个百分 点、0.06 个百分点。2022 年建筑行业毛利率对比上年同期略有下滑，主要由于受地产 行业下行、原材料成本上行和疫情导致的施工进度不及预期的影响，而 2023 年地产边 际改善，基建在 2022 年积压的实物工作量将陆续落地，叠加疫情防控政策的优化， 2023 年毛利率有望持续好转。 请务必阅读末页声明。 7 建筑装饰行业业绩综述 图表 11 ：2018-2022 建筑行业毛利率 （%） 图表 12：2018Q1-2023Q1 建筑行业毛利率 （%） 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 图表 13 ：2018-2022 建筑行业净利率 （%） 图表 14：2018Q1-2023Q1 建筑行业净利率 （%） 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 图表 15 ：2018-2022 建筑行业ROE （%） 图表 16：2018Q1-2023Q1 建筑行业ROE （%） 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 从资产负债结构来看，2023Q1 行业资产负债率为75.09%，环比2022 年末略微上升 0.17 个百分点，同比2022Q1 上升0.56 个百分点。2018 到2021 年建筑业资产负债率持 续降低，2022 年有所升高，或因疫情反复，工程项目施工进度受阻导致的资产负债率 请务必阅读末页声明。 8 建筑装饰行业业绩综述 上行。考虑到建筑业央国企 “一利五率“考核体系中“一增一稳四提升”的要求，预 计2023年资产负债率将维持稳定。2023Q1行业总资产为132,273.74亿元，同比2022Q1 增长 12.71%,环比2022 年末增长3.23%；所有者权益32,954.70 亿元，同比2022Q1 增 长10.25%，环比2022 年末增长9.07%。 图表 17 ：2018-2022 建筑行业资产负债率（%） 图表 18：2018Q1-2023Q1 建筑行业资产负债率（%） 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 2022、2023Q1 经营性现金流同比显著改善。2022SW 建筑装饰板块经营活动产生的 现金净流量为2,055.00 亿元，较2021 年增加流入 1,370.84 亿元，2022 年经营性现金 流的转正或因建筑央国企加强现金流管理和考核，提高了回款效率和资产运营效率； 2022Q4、2023Q1 经营活动产生的现金净流量分别为4,476.62 亿元、-3,371.75 亿元， 同比增长分别为967.13 亿元、491.18 亿元。 投资性现金流来看，2022SW 建筑装饰板块投资活动产生的现金净流量为-3,675.24 亿元，较 2021 年减少净流出6.69 亿元，2022Q4、2023Q1 投资活动产生的现金净流量 分别为-1,173.83 亿元、-973.12 亿元，同比增长分别为-232.43 亿元、52.78 亿元。 图表 19 ：2018-2022 建筑行业经营性现金净流量 （亿 图表 20：2018-2022 建筑行业投资性现金净流量 （亿 元） 元） 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 请务必阅读末页声明。 9 建筑装饰行业业绩综述 3 细分板块情况 3.1 2022 各子板块营收增速下滑，2023Q1 国际工程、工程咨询景气度提升 2022 建筑装饰行业营收和利润增长整体较为稳健，分板块看，2022 年建筑装饰板 块营收同比增幅靠前的三级子板块有其他专业工程 （yoy+15.77% ）、化学工程 （yoy+14.74% ）、工程咨询服务Ⅲ （yoy+10.00% ）、国际工程 （yoy+8.91% ）；同比增速 靠后的三级子板块有园林工程 （yoy-35.22% ）、装修装饰Ⅲ （yoy-13.08% ）、钢结构 （yoy+2.37% ）、房屋建设Ⅲ （yoy+7.04% ）。各子板块营收增速比去年同期均出现下滑， 2022 年，受地缘政治冲突等因素影响，国际大宗商品价格维持高位，全球通胀压力加 剧，经济增长放缓态势明显，房地产市场持续低迷，基建实物工作量落地缓慢，叠加 疫情等因素导致营收增速比上年同期出现下滑。 2023Q1 建筑装饰板块营收同比增幅靠前的三级子板块有钢结构（yoy+29.25%）、国 际工程（yoy+26.06%）、化学工程（yoy+20.84%）、其他专业工程（yoy+19.66%）；同比 增速靠后的三级子板块有园林工程（yoy-19.81%）、装修装饰Ⅲ（yoy-1.24%）、基建市 政工程（yoy+4.53%）、房屋建设Ⅲ（yoy+7.74%）。从增速变化来看，2023Q1 增速同比 改善较多的行业依次是工程咨询服务Ⅲ（yoy+18.37pct）、国际工程（yoy+15.09pct）、 装修装饰Ⅲ（yoy+4.49pct）。2023 年是共建“一带一路”10 周年，预计下半年将举办 第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，有望推动我国与沿线国家落地更多合作项目， 为国内基建、国际工程等相关企业的海外业务贡献新增量。 图表 21 ：2022、2021 建筑行业子板块营收增速 （%） 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 从个股来看，申万一级行业建筑企业 167 家公司中，2022 营业收入增长情况存在 较大差异，其中84 家公司营收为正增长，83 家公司营收同比下降，29 家公司营收增速 请务必阅读末页声明。 10 建筑装饰行业业绩综述 超过 20%。剔除 ST 股票后，营收同比增速前五的公司为雅博股份（yoy+459.22%）、百 利科技（yoy+209.24%）、美芝股份 （yoy+183.58%）、四川路桥 （yoy+58.91%）、南化股 份 （yoy+52.24%），营收同比增速靠后的五家公司为名家汇（yoy-77.50%）、东方园林 （yoy-67.83%）、美丽生态（yoy-65.11%）、创兴资源（yoy-61.81%）、霍普股份（yoy- 60.75%），增速靠后的公司主要集中在园林工程板和装修工程块。 图表 22：2022 建筑行业营收增速前五公司 （%） 图表 23：2022 建筑行业营收增速后五公司 （%） 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 2023Q1 营收同比增速前五的公司为南化股份 （yoy+753.00% ）、国际实业 （yoy+710.09% ）、乾景园林 （yoy+607.58% ）、罗曼股份 （yoy+58.91% ）、正源股份 （yoy+52.24%），营收同比增速靠后的五家公司为名家汇 （yoy-77.93%）、东方园林 （yoy-75.23%）、时空科技 （yoy-69.73%）、洪涛股份 （yoy-66.43%）、东珠生态 （yoy- 62.84%）。 图表 24：2023Q1 建筑行业营收增速前五公司 （%） 图表 25：2023Q1 建筑行业营收增速后五公司 （%） 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 分板块看，剔除归母净利润为负的板块后，2022 年建筑装饰板块归母净利润同比 增速靠前的三级子板块有其他专业工程 （yoy+50.44%）、基建市政工程 （yoy+17.21%）、 化学工程 （yoy+14.17%）；同比增速靠后的三级子板块有工程咨询服务Ⅲ （yoy- 28.84%）、钢结构 （yoy-16.44%）、房屋建设Ⅲ（yoy-7.01%）。 请务必米乐 M6米乐阅读末页声明。 11 建筑装饰行业业绩综述 图表 26 ：2022、2021 建筑行业子板块归母净利润增速 （%） 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 2023Q1 建筑装饰板块归母净利润同比增速靠前的三级子板块有工程咨询服务Ⅲ （yoy+103.48%）、国际工程 （yoy+44.25%）、其他专业工程 （yoy+16.87%）、化学工程 （yoy+16.05% ）；2022Q4 归母净利润同比增速靠前的三级子板块有化学工程 （yoy+40.33%）、园林工程 （yoy+19.40%）、房屋建设Ⅲ （yoy-3.35%）。 从个股来看，申万一级行业建筑企业 167 家公司中，2022 年有 122 家公司归母净 利润增长为正值，66 家归母净利润同比上升，39 家公司归母净利润增大于 20%，剔除 ST 股票和归母净利润为负的股票后，归母净利润同比增速前五的公司为国际实业 （976.88%）、梅雁吉祥 （543.39%）、亚翔集成 （503.67%）、上海港湾 （155.61%）、永 福股份 （105.33%），归母净利润同比增速靠后的五家公司为农尚环境 （-5336.55%）、 江河集团 （-148.56%）、金螳螂 （-125.71%）、亚厦股份 （-120.97%）、中衡设计 （- 120.73%）。 图表 27 ：2022 建筑行业归母净利润增速前五公司 （%） 图表 28：2022 建筑行业归母净利润增速后五公司 （%） 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 请务必阅读末页声明。 12 建筑装饰行业业绩综述 2023Q1 归母净利润同比增速前五的公司为南化股份 （1636.31%）、亚翔集成 （544.09%）、罗曼股份 （402.36%）、梅雁吉祥 （183.00%）、高新发展 （173.36%），归 母净利润同比增速靠后的五家公司为启迪设计 （-335.73%）、上海建科 （-276.48%）、 上海建工 （-243.29%）、乾景园林 （-214.39%）、华阳国际 （-208.83%）。 图表 29 ：2023Q1 建筑行业归母净利润增速前五公司 （%） 图表 30 ：2023Q1 建筑行业归母净利润增速后五公司 （%） 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 3.2 盈利能力：2022 国际工程毛利率稳中有升，ROE 稳健增长 2022 建筑板块整体毛利率下滑，除国际工程、基建市政工程外其他子板块毛利率 均同比下滑。2022 年SW 建筑装饰行业销售毛利率为10.74%，较2021 年回落了0.48 个 百分点，其中工程咨询服务（20.96%）板块为综合毛利率最高的三级子行业，其次分 别是国际工程 （14.28% ）、钢结构 （13.14% ）、基建市政工程 （11.06% ）、装修装饰Ⅲ （10.86%），而园林工程 （8.59%）、房屋建设Ⅲ （9.92%）、化学工程 （9.95%）、其他专 业工程（10.21%）等子行业综合毛利率水平偏低。由于疫情影响导致行业成本上升， 上游原材料价格上涨，板块毛利率出现下滑。 2023Q1 行业毛利率环比下滑。2022Q4、2023Q1SW 建筑装饰行业销售毛利率分别为 12.72%、9.35%，2023Q1 行业毛利率环比出现下滑。分板块来看，2023Q1 毛利率靠前的 三级子板块有工程咨询服务Ⅲ（18.58%）、国际工程（14.08%）、园林工程（13.96%）， 而房屋建设Ⅲ（7.79%）、化学工程（8.57%）、建筑装饰（9.35%）等子行业综合毛利率 水平偏低。 请务必阅读末页声明。 13 建筑装饰行业业绩综述 图表 31 ：建筑行业2018-2022 销售毛利率 （%） 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 图表 32 ：2022、2021 子板块销售毛利率 （%） 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 2022 年期间费用率为近五年同期最低值，工程咨询服务、基建、化学工程、其他 专业工程、装修装饰板块期间费用率同比减少。建筑装饰板块2022 整体期间费用率为 3.45%，同比下滑0.21 个百分点，为近五年同期的最低值，表明建筑业企业管理水平整 体有所提升；从细分各项费用来看，管理费用率 2.31%，同比下降了 0.11 个百分点， 销售费用率 0.44%，同比下降了0.02 个百分点，财务费用率 0.70%，同比下降了0.08 个百分点；从子行业来看，期间费用率水平较低的子行业有化学工程（1.90%）、房屋 建设Ⅲ（3.01%）、其他专业工程（3.22%）、基建市政工程（3.45%），期间费用率水平 较高的子行业有园林工程（21.01%）、装修装饰（8.74%）、工程咨询服务（8.29%）。企 业强化项目管理，降本提效，经营质量持续提升，期间费用率有望保持下行趋势。 请务必阅读末页声明。 14 建筑装饰行业业绩综述 图表 33 ：建筑行业2018-2022 期间费用率及细分项 （%） 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 图表 34 ：2022、2021 子板块期间费用率 （%） 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 基建、国际工程、其他专业工程板块 ROE 稳健增长。从ROE 来看，SW 建筑装饰行 业 2022 净资产收益率为8.47%，同比提升0.21 个百分点；从细分板块来看，ROE 较高 的子行业有房屋建设Ⅲ （12.56%）、化学工程 （10.54%）、国际工程 （10.00%），ROE 较 低的子行业有装修装饰Ⅲ （-22.80% ）、园林工程 （-22.68% ）、工程咨询服务Ⅲ （5.02%）。 请务必阅读末页声明。 15 建筑装饰行业业绩综述 图表 35 ：建筑行业2018-2022 净资产收益率 （%） 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 图表 36 ：2022、2021 建筑行业子板块净资产收益率 （%） 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 3.3 偿债能力：资本结构稳定，2022 钢结构板块流动比率改善明显 整体资本结构保持稳定，国际工程板块资产负债率同比、环比均有所改善。从资 产负债率来看，建筑装饰板块 2022 年整体资产负债率为 74.92%，较上年同期上升了 0.81 个百分点；从细分板块来看，装修装饰Ⅲ （78.25%）、房屋建设Ⅲ（77.76%）、基 建市政工程（74.84%）资产负债率较高，而资产负债率较低的子板块为工程咨询服务 （51.68%）、钢结构（61.06%）、国际工程（63.35%）等，2022 年国际工程板块资产负 债率同比下降 1.62 个百分点，改善较为明显，2023Q1 国际工程板块资产负债率同比减 少1.88 个百分点，环比减少0.93，同比环比均有所改善。 请务必阅读末页声明。 16 建筑装饰行业业绩综述 图表 37 ：建筑行业2018-2022 资产负债率 （%） 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 2022 年行业流动比率比上年同期略微下降。SW 建筑装饰行业2022 整体流动比率为 1.11，比上年同期下降 0.04；从细分板块来看，流动比率排名靠前的三级子板块有工 程咨询服务Ⅲ（1.58）、钢结构 （1.47）、国际工程（1.35）、房屋建设Ⅲ （1.24）等， 流动比率排名靠后的三级子板块为园林工程 （0.93）、基建市政工程 （1.02）、装修装 饰Ⅲ （1.09）等。2022 钢结构板块流动比率同比提升0.06，改善最为明显。 图表 38 ：建筑行业2018-2022 流动比率 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 请务必阅读末页声明。 17 建筑装饰行业业绩综述 3.4 营运能力：基建、国际工程板块存货管理能力提升 2022 年行业存货周转率整体提升，存货管理水平改善。从存货周转率来看，2022 建筑行业整体存货周转率为 4.43，较去年同期上升了0.30，为近5 年来最高水平，表 明建筑行业的存货管理水平持续提升。从细分子板块来看，2022 年存货周转率排名靠 前的三级子板块有化学工程（23.12）、装修装饰 （11.06）、工程咨询服务Ⅲ （8.83） 等，存货周转率排名靠后的三级子板块为房屋建设Ⅲ （2.99）、钢结构 （4.13）、基建 市政工程 （5.31）等。 2022 年行业应收账款周率整体下降，收回账款能力减弱。从应收账款周转率来看， 2022 年建筑行业整体应收账款周转率为5.92，较去年同期下滑了0.20。从细分子板块 来看，2022 年应收账款周转率排名靠前的三级子板块有化学工程（6.77）、基建市政工 程（6.66）、房屋建设（6.12）等，应收账款周转率排名靠后的三级子板块为园林工程 （0.91）、装修装饰（1.85）、工程咨询服务（2.80）等。基建、钢结构等子板块应收 账款周转率同比下滑，主要是因为受疫情等因素影响，回款速度有所减弱。 图表 39 ：建筑行业2018-2022 存货周转率、应收账款周转率 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 请务必阅读末页声明。 18 建筑装饰行业业绩综述 4 投资策略 维持建筑装饰行业“超配”评级。2023 年国资委将“两利四率”调整为“一利五 率”，并提出“一增一稳四提升”。通过优化考核体系，在实现财务三张报表的紧密耦 合下，六项指标相互衔接、有效贯通，不仅强调经营效益的合理增长，还强调发展质 量的有效提升。目前在“中国特色估值体系”建设和新一轮国企改革的推动下，相关 政策和措施将不断出台，加速推动国企估值的重塑，建议关注低估值央企中国建筑 （601668）、中国交建（601800）、中国电建（601669）、中国中铁（601390）、中国铁 建（601186）；受益于区域基建高景气度的安徽建工（600502）、四川路桥（600039）； 受益于共建“一带一路”10 周年基建项目合作，海外市场加速拓展的中工国际 （002051）、中材国际（600970）、中钢国际（000928）、北方国际（000065）。 图表 40 重点公司盈利预测及投资评级（截至2022/5/11） ( ) EPS 股票代码 股票名称 股价 元 （元） PE （倍） 评级 评级变 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 动 601668 中国建筑 6.73 1.22 1.39 1.53 5.54 4.83 4.39 买入 维持 601800 中国交建 11.64 1.18 1.33 1.48 9.85 8.74 7.87 买入 维持 601669 中国电建 7.46 0.66 0.77 0.91 11.24 9.74 8.17 买入 维持 601390 中国中铁 8.38 1.26 1.86 1.60 6.63 4.51 5.22 买入 维持 601186 中国铁建 11.76 1.96 2.18 2.42 5.99 5.40 4.87 买入 维持 600502 安徽建工 6.19 0.80 0.97 1.17 7.70 6.36 5.31 买入 维持 600039 四川路桥 14.80 1.80 2.17 2.64 8.22 6.83 5.60 增持 维持 002051 中工国际 12.83 0.27 0.38 0.47 47.54 34.21 27.30 增持 维持 600970 中材国际 12.94 0.97 1.86 1.24 13.36 6.96 10.43 增持 维持 000928 中钢国际 10.12 0.49 1.86 0.70 20.54 5.44 14.54 增持 首次 000065 北方国际 17.70 0.63 1.86 0.97 27.88 9.52 18.29 增持 首次 资料来源：iFinD，东莞证券研究所 请务必阅读末页声明。 19 建筑装饰行业业绩综述 5 风险提示 （1）下游地产行业波动的风险。自2022年以来为了稳定房地产行业发展，监管部门接 连释放降低贷款基准利率、支持房地产平稳健康发展的金融 16 条等积极信号，但考虑 到房地产政策的传导具有滞后性，短期内房地产销售端仍处于筑底阶段。 （2）汇率风险。境外合同多以美元和欧元作为主要结算货币，部分合同涉及当地小币 种结算，面临较大的汇率波动风险。 （3）基建投资增速不及预期的风险。基建投资增速不及预期将影响实物工作量，对新 签订单形成负面影响。 （4）境外经营风险。受当地政治、经济、公共安全、文化差异、合同法律、国际舆情、 环保要求以及部分国家间贸易摩擦等因素影响，市场开拓及项目履约面临的形势错综 复杂。 （5）国企改革进度不及预期的风险。国企改革需要政策和制度设计的支持，以便更好、 更快地促进国企的发展和提高估值水平，如果改革进程不及预期，可能会影响政策的 推进和国企的发展，从而使得影响改革效果。 请务必阅读末页声明。 20

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