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　　建筑装饰行业2023年中报综述暨观点更新：改革成效已现、板块分化延续看好低估值绩优白马、现代化产业体系、城中村三主线页）.pdf

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　　1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、改革成效已现、板块分化延续，看好低估值绩优白马、现代化产业体系、城中村三主线改革成效已现、板块分化延续，看好低估值绩优白马、现代化产业体系、城中村三主线年中报综述暨当前观点更新年中报综述暨当前观点更新 建筑装饰建筑装饰 证券研究报告证券研究报告/行业行业季度报告季度报告 2023年年10月月11日日 评级：增持（维持）评级：增持（维持）分析师：耿鹏智分析师：耿鹏智 执业证书编号：执业证书编号：S06 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 169 行业总市值(百万元)1759843 行业流

　　2、通市值(百万元)738449 行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 建筑行业2022年报暨2023年一季报综述：分化延续、“一利五率”兑现良好，把握国企改革、“一带一路”及 AI+建筑三主线 年三季报综述：分化延续，把握能源电力投资、稳增长双主线 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE PB 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 中国交建 8.29 1.17 1.28 1.41 1.57 7.1 6.5 5.9 5.3 0.53 买入 中国

　　5、 5.5 1.20 买入 中材国际 10.04 0.83 1.06 1.25 1.44 12.1 9.4 8.1 6.9 1.52 买入 中工国际 9.39 0.27 0.35 0.46 0.58 34.8 26.5 20.3 16.3 1.04 增持 备注：股价取自 2023 年 10 月 10 日收盘价 投资要点投资要点 核心观点：核心观点：改革成效已现、板块分化延续，看好低估值绩优白马、现代化产业体系、城改革成效已现、板块分化延续，看好低估值绩优白马、现代化产业体系、城中村三主线中村三主线 【总览】：行业增速稳健，【总览】：行业增速稳健，板块分化板块分化延续延续 建筑业（国家统计局口径）

　　6、：建筑业（国家统计局口径）：23H1，建筑业实现新签合同额 15.4 万亿元，同比+3.1%；实现总产值 13.2 万亿元，同比+5.9%。23Q2，建筑业实现新签合同额 8.5 万亿元，同比-1.4%，增速放缓；实现总产值 7.8 万亿元，同比+0.2%。建筑板块：建筑板块：1）营收）营收/归母净利：归母净利：23H1，SW 建筑营收、归母净利增速分别+6.4%/+4.7%；23Q2，营收、归母净利增速分别+5.8%/-1.3%；2）盈利能力：）盈利能力：23H1，建筑装饰全行业毛利率 9.97%，和 22H1 持平，ROE 达到 4.62%，同比下降 0.20pct；23Q2，建筑装饰全行

　　7、业毛利率同比略降 0.05pct，环比上升 1.17pct；3）经营性现金流：）经营性现金流：23H1，建筑装饰全行业经营性现金净流出 2410 亿元，同比少流出 400 亿元；23Q2，建筑装饰全行业经营性现金流净流入 960 亿元，同比少流入 120 亿元；4）资产负债率）资产负债率：23H1，建筑全行业资产负债率为 75.95%，同比增加 0.75pct；5）营运能力：）营运能力：23H1，建筑装饰全行业应收账款周转天数为 66.1 天、同比增加 1.7 天，存货周转天数为 80.1 天、同比减少 4.0天。【建筑央企】【建筑央企】：指标优化彰显改革成效，营业现金比率改善明显指标优化彰显

　　8、改革成效，营业现金比率改善明显 核心财务数据一览核心财务数据一览：业绩总体向好业绩总体向好，计提减值损失减少，计提减值损失减少。1）营收营收/归母净利：归母净利：23H1，8家建筑央企营收均实现不同程度增长，合计营收 3.5 万亿元、增速 5.92%，8 家央企合计归母净利润 898.6 亿元、增速 4.98%；23Q2，8 家央企合计营收 1.9 万亿元、增速4.63%，8 家央企合计归母净利润 471.1 亿元、增速 0.26%；2）新签：新签：23Q2，8 家央企合计新签额 4.1 万亿元、增速 3.90%，中国化学、中国中冶、中国能建、中国交建新签增速领跑，分别同比增长 37.32%、

　　9、22.15%、20.62%、15.54%；3）减值损失：减值损失：23H1，8 家建筑央企合计资产减值损失和信用减值损失分别-51.44、-146.16 亿元，同比分别少计提 21.61、14.18 亿元；4）应应收账款、合同负债占资产比：收账款、合同负债占资产比：23H1，八大建筑央企应收账款、合同负债占资产比整体下降，中国化学、中国能建、中国中铁同比分别降低 4.73、3.00、1.33pct；5）应收账款、存货周转天数：）应收账款、存货周转天数：建筑央企回款能力走势分化。23H1，中国中铁、中国铁建、中国中冶和中国化学应收账款周转天数同比减少，其他 4 家央企同比增加；6）毛利率毛利率/

　　10、净利率：净利率：23H1，除中国建筑毛利率小幅下降外，其余 7 家建筑央企均保持稳定或小幅提升，中国交建、中国铁建、中国中铁、中国中冶净利率分别同比上升 0.25、0.11、0.09、0.05pct；7）经营性现金流：经营性现金流：23H1，中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国能建、中国化学 6 家企业同比有所改善，中国交建、中国电建同比承压。“一利五率”指标复盘：指标优化彰显改革成效“一利五率”指标复盘：指标优化彰显改革成效，营业现金比率改善明显，营业现金比率改善明显。1）利润总）利润总额：额：23H1，8 家建筑央企利润总额同比+3.7%，其中中国中冶、中国化学领跑，同比分别+18

　　11、.0%、+12.1%；23Q2，8 家建筑央企利润总额增速达 1.3%，中国中冶、中国能建领跑，分别为+20.5%、+17.9%；2）资产负债率：）资产负债率：23H1，8 大建筑央企资产负债率-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%建筑（SW）沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-行业行业季度研究季度研究 维稳，中国能建、中国交建负债率管控较好，同比分别下降 1.1、0.7pct；3）净资产收）净资产收益率：益率：23H1，中国化学净资产收益率同比提升 0.1pct；23Q2，除中国中铁同比提升0.1pct、中国化学同比持平外，

　　12、其他 6 家建筑央企净资产收益率同比略降；4）营业现金）营业现金比率：比率：23H1，8 大建筑央企中 5 家营业现金比率上升，平均营业现金比率-5.0%，同比提升 1.4pct；23Q2，中国化学现金流管控成效显著，yoy+6.8pct；5）研发经费投入强）研发经费投入强度：度：23H1，中国电建、中国中冶、中国化学研发强度位列前 3，研发支出占营收分别为2.82%、2.72%、2.67%；中国能建、中国化学、中国中铁研发支出占比上升最快，分别上升 0.31、0.24、0.14pct；6）全员劳动生产率：）全员劳动生产率：23H1，8 大建筑央企中 6 家全员劳动生产率上升。其中，中国中冶、

　　13、中国建筑、中国交建劳动生产率位列 TOP3，中国能建、中国中冶、中国化学劳动生产率上升最快。【子板块子板块】：基建市政韧性强、房建板块回暖基建市政韧性强、房建板块回暖 基建市政：基建市政：经济面政策面协同发力、营收净利保持稳增经济面政策面协同发力、营收净利保持稳增。1）上半年回顾：）上半年回顾：23H1，基建市政板块营收合计 22409 亿元、同比稳增 4.5%，归母净利润合计 612.8 亿元，同比稳增 5.7%；23Q2，营收合计 11759 亿元、同比稳增 4.5%，归母净利润合计 327.8 亿元，同比稳增 2.3%；2）下半年展望：）下半年展望：稳增长背景下交通基础设施投资稳步回升、

　　14、地产政策回暖背景下城市建设行业承压或减轻。建议关注城中村改造、一建议关注城中村改造、一揽子化债背景下订单、回款边际改善的建筑央企、地方国企。揽子化债背景下订单、回款边际改善的建筑央企、地方国企。房屋建房屋建设设：政策加持、企稳房建市场需求，经营性现金流稳中有增。政策加持、企稳房建市场需求，经营性现金流稳中有增。1）上半年回）上半年回顾：顾：23H1，房屋建设板块营收合计 14288 亿元、同比稳增 6.4%，归母净利润合计323.0 亿元，同比稳增 4.1%；23Q2，板块营收合计 7594.2 亿元、同比稳增 5.3%，归母净利润合计 158.7 亿元，同比下降 5.4%、降幅较 22 年同

　　15、期-2pct，经营性现金流净额 681.8 亿元、同比多流入 78.5 亿元；2）下半年展望：）下半年展望：“稳增长、稳就业”背景下房建市场潜力有望得到挖掘，城市更新助力房建发展。建议关注行业回款情建议关注行业回款情况良好、现金流持续改善背景下头部企业。况良好、现金流持续改善背景下头部企业。国际工程：国际工程：营收整体稳中有升、盈利能力继续改善。营收整体稳中有升、盈利能力继续改善。1）上半年回顾：）上半年回顾：23H1，国际工程板块营收合计 468 亿元、同比高增 20.7%，归母净利润合计 24.8 亿元，同比稳增 13.6%；23Q2，板块营收合计 241 亿元、同比高增 16.0%，归母

　　16、净利润合计 13.5亿元，同比稳增 4.3%；2）下半年展望：）下半年展望：“一带一路”再升温，海外工程市场前景广阔。“一带“一带一路”十周年背景下，海外订单签署有望放量，建议持续关注国际工一路”十周年背景下，海外订单签署有望放量，建议持续关注国际工程公司。程公司。工程咨询工程咨询：政策助力业绩修复、经营性现金流好转政策助力业绩修复、经营性现金流好转。1）上半年回顾：）上半年回顾：23H1，工程咨询板块营收合计 448 亿元、同比稳增 5.6%，归母净利润合计 24.6 亿元，同比稳增 4.6%，应收账款周转天数 147 天、较去年同期大幅减少 74 天；23Q2，板块营收合计 248 亿元、

　　17、同比高增 7.1%，归母净利润合计 15.3 亿元、同比-9.0%，经营性现金流回正、为 10.8 亿元、同比多流入 14.6 亿元；2）下半年展望：）下半年展望：稳增长背景下工程设计咨询领域加速投入数字中国建设或成拐点，数字化技术应用为行业发展方向。工程咨询行业提质增效背景下，建议关注布局工程咨询行业提质增效背景下，建议关注布局 AI+建筑、建筑、BIM 设计、数字化转设计、数字化转型细分龙头型细分龙头。钢结构：钢结构：营业收入稳增，经营性现金流大幅改善营业收入稳增，经营性现金流大幅改善。1）上半年回顾：）上半年回顾：23H1，钢结构板块营收合计 404 亿元、同比稳增 12.5%，归母净利

　　18、润合计 15.6 亿元，同比-1.7%；23Q2，板块营收合计 212 亿元、同比稳增 8.9%，归母净利润合计 9.0 亿元、同比-0.8%，经营性现金流净额 9.7 亿元，同比多流入 7.6 亿元；2）下半年展望：）下半年展望：政策回暖背景下，装配式、绿色建筑逆势增长，钢结构住宅成为行业发展方向。行业出清行业出清和和升级背景下升级背景下，建议关注布局，建议关注布局工业化和绿色转型工业化和绿色转型龙头企业龙头企业。装修装饰：装修装饰：政策助力业绩修复、经营性现金流好转。政策助力业绩修复、经营性现金流好转。1）上半年回顾：）上半年回顾：23H1，装修装饰板块营收合计 503 亿元、同比稳增 1

　　19、.8%，归母净利润合计 0.0 亿元，较去年同期-2.2 亿元回正；23Q2，板块营收合计 294.8 亿元、同比稳增 4.6%，归母净利润合计 0.01 亿元、较去年同期-5.2 亿元转正，经营性现金流净额 19.7 亿元、同比多流入 11.2 亿元；2）下半年展望：）下半年展望：稳增长背景下公装有望迎复苏、地产政策回暖背景下家装业务或迎拐点，装配式装修模式和装饰工程总承包为行业发展方向。行业加行业加速出清背景下，关注现金流向好、全流程管控力强的头部企业速出清背景下，关注现金流向好、全流程管控力强的头部企业。园林工程：园林工程：增速放缓、应收账款回收困难，现金流持续紧张增速放缓、应收账款回收

　　20、困难，现金流持续紧张。1）上半年回顾：）上半年回顾：23H1，园林工程板块营收合计 119 亿元、同比-11.3%，归母净利润合计-16.7 亿元，较去年同期-11.0 亿元减少 5.7 亿元；23Q2，板块营收合计 69 亿元、同比降低 3.9%，归母净利润合计-8.9 亿元，较去年同期-2.9 亿元减少 6 亿元；2）下半年展望：）下半年展望：行业整体承压、城乡建设绿色发展为主要需求增长点，看好城中村改造背景下市政园林订单增长、化债政策下回款改善。行业出清背景下行业出清背景下，建议关注，建议关注多元化布局多元化布局龙头龙头企业。企业。【投资建议投资建议】：改革成效已现、板块分化延续，看好低

　　21、估值绩优白马、现代化产业体系、改革成效已现、板块分化延续，看好低估值绩优白马、现代化产业体系、城中村三主线城中村三主线 主线一：坚定看好国企改革基本面改善，回调后布局绩优低估值央国企。主线一：坚定看好国企改革基本面改善，回调后布局绩优低估值央国企。1）重点关注）重点关注防御高股息品种：防御高股息品种：8 大央企中低估值、股息率超 4%的 A&H 个股，具备抗下行风险，防御性强。建筑央企：重点推荐中国交建（0.53xPB，股息率 H 股 5.7%/A 股 2.3%）、中1VkZnXiX9UiYqMsOrM7NaO9PmOnNnPoNlOnMnNlOrQnO9PmMwPxNpNnPwMnNsN 请

　　22、务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-行业行业季度研究季度研究 国铁建（0.46xPB，7.5%/3.8%）、中国中铁（0.58xPB，6.7%/3.7%）、中国中冶（0.72xPB，7.2%/3.0%），重点关注中国建筑（0.56xPB，5.4%）；地方国企：重点推荐安徽建工（0.88xPB，6.4%），重点关注隧道股份（0.65xPB，5.4%）、上海建工（0.79xPB，4.0%）、浙江交科（0.76xPB，3.2%）等；2）重点关注顺周期弹性品种：）重点关注顺周期弹性品种：中国化学（0.85xPB），顺周期、股价底部（PE 分位数 4%、PB 分位数 5

　　23、%）、海外订单有望放量。据 10 月 8 日公告，公司签署全球最大甲醇项目 FEED+EPC 合同，金额 650.5 亿元，为 2020 年以来中国企业“走出去”最大合同额项目。主线二：重点关注现代化产业体系主线二：重点关注现代化产业体系。看好钢结构需求复苏、。看好钢结构需求复苏、布局氢能、洁净室工程、布局氢能、洁净室工程、AI+建筑等标的。建筑等标的。重点推荐：中国能建（0.98xPB）、鸿路钢构（12.5xPE，23 年业绩，下同）、圣晖集成（20.0 xPE）、华电重工（21.4xPE），重点关注柏诚股份（34.0 x PE-TTM）、太极实业（-35.0 xPE-TTM）、亚翔集成（1

　　24、8.2xPE-TTM）、盛剑环境（30.0 xPE-TTM）。主线三：主线三：重视城中村改造政策下重视城中村改造政策下，房建类工程建设、规划设计和检测评估，房建类工程建设、规划设计和检测评估 3 大地产链板大地产链板块。块。1）工程建设板块：）工程建设板块：重点推荐中国交建（0.53xPB、城中村改造贡献的经营数据弹性8.2%）、中国铁建（0.46xPB、4.4%）、中国中冶（0.72xPB、9.8%）、安徽建工（0.88xPB、6.5%）；重点关注中国建筑（0.56xPB、11.4%）、上海建工（0.79xPB、6.9%）、隧道股份（0.65xPB、1.3%）、陕建股份（0.65xPB、13

　　25、.6%）；2）规划设计板块：）规划设计板块：重点关注华阳国际（16.7xPE-TTM、27.3%）、祁连山（中交设计）（17.2xPE-TTM、2.8%）、华建集团（13.0 xPE-TTM、6.2%）、启迪设计（181.4xPE-TTM、2.3%）；3）检测评估板块：检测评估板块：重点关注深圳瑞捷（56.5xPE-TTM、40.5%）、上海建科（21.0 xPE-TTM、6.1%）。风险提示风险提示：基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；国企改革进程不及预期国企改革进程不及预期；国际业务开展不及预期国际业务开展不及预期；城中村改造推进力度

　　26、不及预期城中村改造推进力度不及预期。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-行业行业季度研究季度研究 内容目录内容目录 1、建筑行业：行业增速稳健，板块分化延续、建筑行业：行业增速稳健，板块分化延续.-8-1.1 建筑业：23H1 行业增速稳健，板块新签景气度分化.-8-1.2 细分板块：23H1，国际工程景气度延续，基建市政、化学工程韧性强，房建、装修板块回暖，钢结构阶段承压，园林板块景气度待修复.-9-2、8 大建筑央企：指标优化彰显改革成效，营业现金比率改善明显大建筑央企：指标优化彰显改革成效，营业现金比率改善明显.-14-2.1 核心财务数据一览：业绩总

　　27、体向好，计提减值损失减少.-14-2.2“一利五率”指标复盘：指标优化彰显改革成效，营业现金比率改善明显-17-3、子板块：基建市政韧性强、房建板块回暖、子板块：基建市政韧性强、房建板块回暖.-21-3.1 基建市政：经济面政策面协同发力，营收净利保持稳增.-21-3.2 房屋建设：政策加持、企稳房建市场需求，经营性现金流稳中有增.-26-3.3 国际工程：营收整体稳中有升，盈利能力继续改善.-29-3.4 工程咨询：政策助力业绩修复，经营性现金流好转.-32-3.5 钢结构：营业收入稳增，经营性现金流大幅改善.-37-3.6 装修装饰：政策助力业绩修复，经营性现金流好转.-40-3.7 园林

　　28、工程：增速放缓、应收账款回收困难，现金流持续紧张.-44-4、投资建议：改革成效已现、板块分化延续，看好低估值绩优白马、现代化产业体系、城中村三主、投资建议：改革成效已现、板块分化延续，看好低估值绩优白马、现代化产业体系、城中村三主线、风险提示、风险提示.-54-图表目录图表目录 图表图表1：23H1，建筑业新签同比，建筑业新签同比+3.1%.-8-图表图表2：23H1，建筑业总产值同比，建筑业总产值同比+5.9%.-8-图表图表3：建筑子行业：建筑子行业23H1、23Q2新签情况一览（亿元）新签情况一览（亿元）.-9-图表图表4：建筑子行业：建筑子行业23H1、23Q2营收营收

　　29、/归母净利增速一览归母净利增速一览.-9-图表图表5：23M1-6，地产，地产/基建投资同比基建投资同比-7.9%/+7.2%.-11-图表图表6：23M6，地产，地产/基建投资同比基建投资同比-20.6%/+6.4%.-11-图表图表7：建筑全行业：建筑全行业23H1、23Q2毛利率变动一览毛利率变动一览.-11-图表图表8：建筑全行业：建筑全行业23H1、23Q2净资产收益率变动一览净资产收益率变动一览.-12-图表图表9：建筑全行业：建筑全行业23H1、23Q2经营性现金流净额一览经营性现金流净额一览.-12-图表图表10：建筑全行业：建筑全行业23H1、23Q2资产负债率变动一览资产负

　　30、债率变动一览.-13-图表图表11：建筑全行业：建筑全行业23H1应收账款、存货周转天数变动一览应收账款、存货周转天数变动一览.-13-图表图表12：8大建筑央企大建筑央企23H1、23Q2营收、归母净利、新签一览（单位：亿元）营收、归母净利、新签一览（单位：亿元）-14-图表图表13：8大建筑央企减值损失一览（亿元）大建筑央企减值损失一览（亿元）.-15-图表图表14：8大建筑央企应收账款、合同负债占资产比一览大建筑央企应收账款、合同负债占资产比一览.-15-图表图表15：8大建筑央企应收账款周转天数、存货周转天数一览大建筑央企应收账款周转天数、存货周转天数一览.-16-图表图表16：8大建

　　31、筑央企大建筑央企23H1毛利率、净利率一览毛利率、净利率一览.-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-行业行业季度研究季度研究 图表图表17：23H1，8大建筑央企经营性现金流变动原因一览大建筑央企经营性现金流变动原因一览.-17-图表图表18：8大建筑央企利润总额一览（单位：亿元）大建筑央企利润总额一览（单位：亿元）.-17-图表图表19：8大建筑央企资产负债率一览大建筑央企资产负债率一览.-18-图表图表20：8大建筑央企净资产收益率一览大建筑央企净资产收益率一览.-18-图表图表21：8大建筑央企营业现金比率一览表大建筑央企营业现金比率一览表.-1

　　32、9-图表图表22：8大建筑央企研发经费投入强度一览大建筑央企研发经费投入强度一览.-19-图表图表23：8大建筑央企全员劳动生产率一览大建筑央企全员劳动生产率一览.-20-图表图表24：19H123H1，基建市政板块关键财务数据及指标一览，基建市政板块关键财务数据及指标一览.-21-图表图表25：19Q2-23Q2，基建市政板块营收，基建市政板块营收.-22-图表图表26：19Q2-23Q2，基建市政板块归母净利，基建市政板块归母净利.-22-图表图表27：19Q2-23Q2，基建市政板块三费比，基建市政板块三费比.-22-图表图表28：19Q2-23Q2，基建市政板块，基建市政板块ROE.-

　　33、22-图表图表29：19H1-23H1，基建市政板块营运能力，基建市政板块营运能力.-22-图表图表30：19Q2-23Q2，基建市政板块现金流，基建市政板块现金流.-22-图表图表31：23H1，基建市政板块重点公司关键财务数据及指标一览，基建市政板块重点公司关键财务数据及指标一览.-24-图表图表32：23Q2，基建市政板块重点公司关键财务数据及指标一览，基建市政板块重点公司关键财务数据及指标一览.-25-图表图表33：19H123H1，房屋建设板块关键财务数据及指标一览，房屋建设板块关键财务数据及指标一览.-26-图表图表 34：19Q2-23Q2，房屋建设板块营收，房屋建设板块营收.-

　　34、27-图表图表35：19Q2-23Q2，房屋建设板块归母净利，房屋建设板块归母净利.-27-图表图表36：19Q2-23Q2，房屋建筑板块三费比，房屋建筑板块三费比.-27-图表图表37：19Q2-23Q2，房屋建筑板块，房屋建筑板块ROE.-27-图表图表38：19H1-23H1，房屋建筑板块营运能力，房屋建筑板块营运能力.-27-图表图表39：19Q2-23Q2，房屋建筑板块现金流，房屋建筑板块现金流.-27-图表图表40：23H1，房屋建设板块重点公司关键财务数据及指标一览，房屋建设板块重点公司关键财务数据及指标一览.-28-图表图表41：23Q2，房屋建设板块重点公司关键财务数据及指标

　　35、一览，房屋建设板块重点公司关键财务数据及指标一览.-29-图表图表42：19H123H1，国际工程板块关键财务数据及指标一览，国际工程板块关键财务数据及指标一览.-29-图表图表 43：23Q2，国际工程板块营收，国际工程板块营收.-30-图表图表44：23Q2，国际工程板块归母净利，国际工程板块归母净利.-30-图表图表 45：19Q2-23Q2，国际工程板块三费比，国际工程板块三费比.-30-图表图表 46：19Q2-23Q2，国际工程板块，国际工程板块ROE.-30-图表图表 47：19H1-23H1，国际工程板块营运能力变化，国际工程板块营运能力变化.-31-图表图表 48：19Q2-

　　36、23Q2，国际工程板块现金流变化，国际工程板块现金流变化.-31-图表图表49：23H1，国际工程板块重点公司关键财务数据及指标一览，国际工程板块重点公司关键财务数据及指标一览.-31-图表图表50：23Q2，国际工程板块重点公司关键财务数据及指标一览，国际工程板块重点公司关键财务数据及指标一览.-32-图表图表51：19H123H1，工程咨询板块关键财务数据及指标一览，工程咨询板块关键财务数据及指标一览.-32-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-行业行业季度研究季度研究 图表图表 52：19Q2-23Q2，工程咨询板块营收，工程咨询板块营收.-33-图表

　　37、图表53：19Q2-23Q2，工程咨询板块归母净利，工程咨询板块归母净利.-33-图表图表 54：19Q2-23Q2，工程咨询板块三费比，工程咨询板块三费比.-33-图表图表 55：19Q2-23Q2，工程咨询板块，工程咨询板块ROE.-33-图表图表 56：19H1-23H1，工程咨询板块营运能力，工程咨询板块营运能力.-34-图表图表 57：19Q2-23Q2，工程咨询板块现金流，工程咨询板块现金流.-34-图表图表58：23H1，工程咨询板块重点公司关键财务数据及指标一览，工程咨询板块重点公司关键财务数据及指标一览.-35-图表图表59：23Q2，工程咨询板块重点公司关键财务数据及指标一

　　38、览，工程咨询板块重点公司关键财务数据及指标一览.-36-图表图表60：19H123H1，钢结构板块关键财务数据及指标一览，钢结构板块关键财务数据及指标一览.-37-图表图表 61：19Q2-23Q2，钢结构板块营收，钢结构板块营收.-38-图表图表62：19Q2-23Q2，钢结构板块归母净利，钢结构板块归母净利.-38-图表图表 63：19Q2-23Q2，钢结构板块三费比，钢结构板块三费比.-38-图表图表 64：19Q2-23Q2，钢结构板块，钢结构板块ROE.-38-图表图表 65：19H1-23H1，钢结构板块营运能力，钢结构板块营运能力.-38-图表图表 66：19Q2-23Q2，钢结

　　39、构板块现金流，钢结构板块现金流.-38-图表图表67：23H1，钢结构板块重点公司关键财务数据及指标一览，钢结构板块重点公司关键财务数据及指标一览.-39-图表图表68：23Q2，钢结构板块重点公司关键财务数据及指标一览，钢结构板块重点公司关键财务数据及指标一览.-40-图表图表69：19H123H1，装修装饰板块关键财务数据及指标一览，装修装饰板块关键财务数据及指标一览.-41-图表图表 70：19Q2-23Q2，装修装饰板块营收，装修装饰板块营收.-41-图表图表71：19Q2-23Q2，装修装饰板块归母净利，装修装饰板块归母净利.-41-图表图表 72：19Q2-23Q2，装修装饰板块三

　　40、费比，装修装饰板块三费比.-42-图表图表 73：19Q2-23Q2，装修装饰板块，装修装饰板块ROE.-42-图表图表 74：19H1-23H1，装修装饰板块营运能力，装修装饰板块营运能力.-42-图表图表 75：19Q2-23Q2，装修装饰板块现金流，装修装饰板块现金流.-42-图表图表76：23H1，装修装饰板块重点公司关键财务数据及指标一览，装修装饰板块重点公司关键财务数据及指标一览.-43-图表图表77：23Q2，装修装饰板块重点公司关键财务数据及指标一览，装修装饰板块重点公司关键财务数据及指标一览.-44-图表图表78：19H123H1，园林工程板块关键财务数据及指标一览，园林工程

　　41、板块关键财务数据及指标一览.-45-图表图表 79：19Q2-23Q2，园林工程板块营收，园林工程板块营收.-46-图表图表80：19Q2-23Q2，园林工程板块归母净利，园林工程板块归母净利.-46-图表图表 81：19Q2-23Q2，园林工程板块三费比，园林工程板块三费比.-46-图表图表 82：19Q2-23Q2，园林工程板块，园林工程板块ROE.-46-图表图表 83：19H1-23H1，园林工程板块营运能力，园林工程板块营运能力.-46-图表图表 84：19Q2-23Q2，园林工程板块现金流，园林工程板块现金流.-46-图表图表85：23H1，园林工程板块重点公司关键财务数据及指标一

　　42、览，园林工程板块重点公司关键财务数据及指标一览.-48-图表图表86：23Q2，园林工程板块重点公司关键财务数据及指标一览，园林工程板块重点公司关键财务数据及指标一览.-49-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-行业行业季度研究季度研究 图表图表87：建筑央国企建筑央国企A、H股股息率一览（截至股股息率一览（截至2023年年10月月10日）日）.-51-图表图表 88：预计城中村改造带来的年度经营指标弹性测算表：预计城中村改造带来的年度经营指标弹性测算表.-52-图表图表89：重点：重点推荐推荐/关注标的估值一览（截至关注标的估值一览（截至2023年年10月

　　43、月10日）日）.-53-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 1、建筑行业、建筑行业：行业增速稳健，板块分化延续行业增速稳健，板块分化延续 1.1 建筑业：建筑业：23H1 行业增速稳健行业增速稳健，板块新签景气度分化，板块新签景气度分化 国家国家统计局口径下，建筑全行业统计局口径下，建筑全行业订单订单/营收持续增长：营收持续增长：新签额方面，新签额方面，23H1，建筑业（国家统计局口径）实现新签合同额 15.4 万亿元，同比+3.1%，较 22H1 同期增速 3.9%放缓 0.8pct；23Q2，建筑业实现新签合同额 8.5万亿元，同比-1.4%，增速放缓。总产值

　　44、方面，总产值方面，23H1，实现总产值 13.2万亿元，同比+5.9%，较 22H1 同期增速 7.6%放缓 1.7pct；23Q2，建筑业实现总产值 7.8 万亿元，同比+0.2%。图表图表1：23H1，建筑业新签同比，建筑业新签同比+3.1%图表图表2：23H1，建筑业，建筑业总产值总产值同比同比+5.9%来源：Wind、国家统计局、中泰证券研究所 来源：Wind、国家统计局、中泰证券研究所 SW 建筑口径下，建筑口径下，23H1，国际工程、，国际工程、工程咨询、工程咨询、园林工程园林工程、钢结构、钢结构、基、基建市政建市政五五大板块新签同比高增，化学工程、大板块新签同比高增，化学工程、其

　　45、他专业工程其他专业工程、房屋建设房屋建设板板块同比稳增，装修装饰板块新签承压。块同比稳增，装修装饰板块新签承压。23H1，八八大板块新签同比增长，大板块新签同比增长，其中，国际工程板块新签 981.0 亿元，增速最快，同比+42.6%；工程咨询新签 61.2 亿元，增速第二，为30.37%；园林工程、钢结构、基建市政工程同比高增21.7%、21.6%、14.4%；化学工程、其他专业工程、房屋建设同比分别稳增 11.7%、11.6%、9.4%；装修装饰板块新签 471.0 亿元，同比下降 2.6%。23Q2，工程咨询、工程咨询、化学工程化学工程、国际工程、国际工程等六大板块新签同比高增，等六大板

　　47、建筑业建筑业:新签合同额新签合同额(万亿元万亿元)yoy（%）右轴）右轴16.9%10.2%2.3%7.1%10.5%9.9%5.7%6.2%11.0%6.5%5.9%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%035建筑业建筑业:总产值总产值:累计值（万亿元）累计值（万亿元）yoy（%）右轴）右轴 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-行业行业季度研究季度研究 图表图表3：建筑子行业建筑子行业23H1、23Q2新签情况一览（亿元）新签情况一览（亿元）板块板块 23H1 累计新签累计新签 22H1 累计新签累计新签 半年度新签半年度

　　50、；2）装修装饰：宝鹰股份、金螳螂、海南发展、洪涛股份、亚厦股份、瑞和股份、东易日盛、建艺集团、郑中设计、中装建设、名雕股份、美芝股份、中天精装、科新发展、江河集团、恒尚节能、柯利达、德才股份；3）基建市政工程：中国铁建、中国中铁、中国核建、中国电建、中国交建、中国能建、安徽建工、四川路桥、山东路桥、浙江交科、北新路桥、浦东建设、隧道股份、龙建股份；4）工程咨询：华建集团；5）园林：棕榈股份、普邦股份、文科园林、金埔园林、诚邦股份、元成股份、天域生态、乾景园林、大千生态、园林股份；6）钢结构：东南网架、鸿路钢构、富煌钢构、精工钢构；7）化学工程：中国化学、三维化学、东华科技；其他专业工程：中国中

　　51、冶；8）国际工程：中钢国际、中工国际、中材国际、北方国际、中铝国际。1.2 细分板块：细分板块：23H1，国际工程景气度延续，国际工程景气度延续，基建基建市政、化学工程韧性强市政、化学工程韧性强，房房建、装修板块回暖，钢结构阶段承压，建、装修板块回暖，钢结构阶段承压，园林板块景气度待修复园林板块景气度待修复 营收营收/归母净利：分化延续，归母净利：分化延续，国际工程景气度延续，国际工程景气度延续，房房建建、装修、装修板块回暖板块回暖，基建市政基建市政、化学工程、化学工程韧性强，钢结构单季度业绩阶段承压，园林持续承韧性强，钢结构单季度业绩阶段承压，园林持续承压压。23H1，SW 建筑营收、归母净

　　52、利增速分别建筑营收、归母净利增速分别+6.4%/+4.7%，23Q2，分别分别+5.8%/-1.3%。细分板块看：。细分板块看：营收方面，营收方面，23H1，化学工程和国际工程表现较好，营收分别同比增长 22.9%、20.7%；归母净利方面，归母净利方面，23H1，装修装饰表现亮眼，归母净利润同比大增 85.7%。图表图表4：建筑子行业建筑子行业23H1、23Q2营收营收/归母净利增速一览归母净利增速一览 板块板块 营收增速营收增速 归母净利增速归母净利增速 19H1 20H1 21H1 22H1 23H1 23Q2 23H1 23Q2 sw 建筑 15.89%5.85%29.99%8.93%

　　55、4.5%/+5.8%；23Q2，营收营收/归母净利同比分别归母净利同比分别+4.5%/+2.3%，增速稳健。，增速稳健。资金端，资金端，截至 23H1末,7399 亿元政策性开发性金融工具的资金支付使用比例已超 70%，金融支持继续支撑基建投资；项目端，项目端，随着专项债等建设资金的逐步到位，基建项目陆续开工，据国家统计局消息，23H1，全国，全国固定资产固定资产投资投资完成完成额累计额累计同比增长同比增长 3.8%，基础设施投资，基础设施投资完成额完成额（不含电力）（不含电力）累计累计同比增同比增长长 7.2%。2）房建板块：）房建板块：23H1，营收，营收/归母净利同比分别归母净利同比分别

　　56、+6.4%/+4.1%，23Q2，营收营收/归母净利增速分别归母净利增速分别+5.3%/-5.4%。我们分析我们分析或系或系：1）政策端，3 月5 日，国务院提出支持刚性和改善性住房需求，有效防范化解优质头部房企风险，促进房地产业平稳发展；2）23H1，SW 房建板块建筑企业生产经营情况同比显著改善。3）钢结构板块：）钢结构板块：23H1，营收，营收/归母净利同比分别归母净利同比分别+12.5%/-1.7%，23Q2，营收营收/归母净利同比分别归母净利同比分别+8.9%/-0.9%。政策回暖背景下，装配式、绿色建筑逆势增长，钢结构住宅成为行业发展方向。4）化学工程板块：）化学工程板块：23H1

　　57、，营收，营收/归母净利同比分别归母净利同比分别+22.9%/+12.0%，23Q2，营收，营收/归母净利同比分别归母净利同比分别+24.6%/+9.5%，增幅显著增幅显著。一方面，一方面，工业生产稳步恢复，23H1，我国化学原料及化学制品制造业工业增加值同比增长 7.4%、固定资产投资同比增长 13.9%，持续增长；另一方面，另一方面，板块内权重股中国化学加速落实“双碳”战略，积极拓展新材料和新能源领域，扎实推进海内外重点项目建设。5）园林板块）园林板块:23H1，营收，营收/归母净利同比分别归母净利同比分别-11.3%/-98.0%，23Q2，营收营收/归母净利同比分别归母净利同比分别-3.

　　58、9%/-547.0%，板块收入持续承压，板块收入持续承压、归母净利归母净利降幅增大降幅增大。我们分析我们分析或或系系：宏观经济环境影响、行业竞争加剧、房地产政策调整、拖欠款所致。6）装修板块）装修板块:23H1，营收，营收/归母净利同比分别归母净利同比分别+1.8%/+85.7%，23Q2，营收营收/归母净利同比分别归母净利同比分别+4.6%/+72.9%。随着上游房地产行业调控政策延续宽松态势，积压消费得到进一步释放，装修需求逐步释放，装修市场回暖明显。7）工程咨询板块）工程咨询板块:23H1，营收，营收/归母净利同比分别归母净利同比分别+5.6%/+4.6%，23Q2，营收营收/归母净利同

　　59、比分别归母净利同比分别+7.1%/-9.1%。AI 切入建筑设计领域，传统生产迎来变革，人效有望提升，人力成本上涨问题有望得到缓解。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-行业行业季度研究季度研究 图表图表5：23M1-6，地产，地产/基建投资同比基建投资同比-7.9%/+7.2%图表图表6：23M6，地产，地产/基建投资同比基建投资同比-20.6%/+6.4%来源：Wind、国家统计局、中泰证券研究所 来源：Wind、国家统计局、中泰证券研究所 盈利能力：盈利能力：23H1 毛利率毛利率维稳、维稳、ROE 整体整体略有下滑略有下滑 1）毛利率：）毛利率：23

　　60、H1，建筑装饰全行业毛利率建筑装饰全行业毛利率 9.97%，和和 22H1 持平持平。分分板块板块看，看，除除基建市政工程与其他专业工程基建市政工程与其他专业工程板块板块外，外，其余板块其余板块毛利率毛利率均下均下降降，基建市政工程、其他专业工程板块毛利率分别同比增加 0.37pct、0.17pct。其中，化学工程、房屋建设板块毛利率较低，分别为 8.89%、9.20%。23Q2，建筑装饰全行业毛利率同比，建筑装饰全行业毛利率同比略略降降 0.05pct，环比上升，环比上升1.17pct。分分板块板块看，看，基建市政工程、基建市政工程、国际工程、国际工程、其他专业工程其他专业工程板块毛利板块毛

　　61、利率率同比同比上升上升，其余其余板块板块均为均为下降下降。其中基建市政工程板块涨幅明显，同比上升 0.84pct。图表图表7：建筑全行业：建筑全行业23H1、23Q2毛利率变动一览毛利率变动一览 来源：Wind、中泰证券研究所 2）ROE：23H1，建筑装饰全行业建筑装饰全行业 ROE 达到达到 4.62%，同比，同比下降下降 0.20pct。板块总体盈利水平表现较好：房建、国际工程板块 ROE 分别 6.53%、5.69%，位居 TOP2；国际工程板块增幅最大，同比增幅达 0.62pct。园林板块 ROE 降至-3.76%，为细分板块唯一负数。-7.90%7.20%-40%-30%-20%-

　　65、0%22.70%18.58%21.51%板块板块半年度毛利率趋势半年度毛利率趋势季度毛利率趋势季度毛利率趋势 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-行业行业季度研究季度研究 图表图表8：建筑全行业：建筑全行业23H1、23Q2净资产收益率净资产收益率变动一览变动一览 来源：Wind、中泰证券研究所 经营性现金流：经营性现金流：23H1，净现金流整体回暖，房屋建设板块，净现金流整体回暖，房屋建设板块 23Q2 净流净流入入增幅明显增幅明显。23H1，建筑装饰全行业经营性现金净流出 2410 亿元，同比少流出 400 亿元。细分板块看，房屋建设板块现金净流出 3

　　66、13 亿元，同比少流出 675 亿元。23Q2，建筑装饰全行业经营性现金流净流入 960亿元，同比少流入 120 亿元。细分板块看，房屋建设同比多流入 78 亿元，位居 TOP1。我们分析我们分析或或系系：23Q2 房地产销售回暖，企业回款较房地产销售回暖，企业回款较好。好。图表图表9：建筑全行业：建筑全行业23H1、23Q2经营性现金流净额一览经营性现金流净额一览 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债率：全行业资产负债率略增，装修板块增幅显著。资产负债率：全行业资产负债率略增，装修板块增幅显著。23H1，建筑全行业资产负债率为 75.95%，同比增加 0.75pct。细分板块看，横向比，

　　67、房建、装修装饰资产负债率较高，超过全行业水平，分别为 78.51%、77.06%。工程咨询板块资产负债率较低，为 49.83%。纵向比，除国际工程板块外同比均有提高，其中装修装饰板块资产负债率同比增幅显著，上升 5.83pct，我们分析我们分析或或系系：竣工端回款周期拉长竣工端回款周期拉长,新开工项目贷款额新开工项目贷款额提升。提升。19H120H121H122H123H1变化趋势变化趋势22Q122Q222Q322Q423Q123Q2变化趋势变化趋势SW建筑4.93%4.09%4.84%4.82%4.62%2.17%4.82%6.85%7.93%2.21%4.62%房屋建设7.43%6.47

　　71、化学工程-23-44-15--6870国际工程-32-28-37-23-32-4825-1064-21-10其他专业工程-74-11-113-8--37253-26173工程咨询服务-27-22-43-51-49-48-41292-6011板块板块半年度经营性现金流量净额（亿元）半年度经营性现金流量净额（亿元）单季度经营性现金流量净额（亿元）单季度经营性现金流量净额（亿元）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-行业行业季度研究季度研究 图表图表10：建筑全行业：建筑全行业23H1、23Q2资产负债率变动一览资产负

　　72、债率变动一览 来源：Wind、中泰证券研究所 营运能力：存货周转天数降低，工程咨询服务板块改善显著。营运能力：存货周转天数降低，工程咨询服务板块改善显著。23H1，建筑装饰全行业应收账款周转天数为 66.1 天、同比增加 1.7 天，存货周转天数为 80.1 天、同比减少 4.0 天。细分板块方面，应收账款周转天数看，工程咨询服务、国际工程、装修装饰、化学工程板块管控较好，较 22H1分别减少 72.9、9.9、6.3、5.0 天；存货周转天数看，工程咨询服务、国际工程、园林工程、钢结构管控较好，较 22H1 分别减少 52.6、15.0、14.4、12.2 天。图表图表11：建筑全行业建筑全

　　77、应收账款周转天数（天）半年度存货周转天数（天）半年度存货周转天数（天）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-行业行业季度研究季度研究 2、8 大建筑央企：大建筑央企：指标优化彰显改革成效，营业现金比率改善明指标优化彰显改革成效，营业现金比率改善明显显 2.1 核心财务数据一览核心财务数据一览：业绩总体向好，计提减值损失减少业绩总体向好，计提减值损失减少 营收营收/归母净利：归母净利：23H1，8 大建筑央企营收、归母净利同比基本均增长；大建筑央企营收、归母净利同比基本均增长；23Q2，8 大建筑央企归母净利增速分化。大建筑央企归母净利增速分化。23H1，营收

　　78、方面，8 家建筑央企均实现不同程度增长，合计营收 3.5 万亿元、增速 5.92%。归母净利润方面，8 家央企合计 898.6 亿元、增速 4.98%；分企业看，除中国能建同比减少 5.34%外，其他 7 家企业均增长，其中，中国中冶、中国化学、中国电建增速位列 TOP3，分别为 22.90%、11.23%、11.18%；23Q2，营收方面，8 家央企合计 1.9 万亿元、增速 4.63%，除中国铁建和中国交建外，其余 6 家企业均增长；归母净利润方面，8 家央企合计 471.1 亿元、增速 0.26%，增速分化明显，其中，中国中冶、中国电建、中国中铁增速位列 TOP3，分别为 20.49%、

　　79、13.25%、11.06%，中国能建等 4 家企业增速为负。23H1，8 大建筑央企营收、归母净利润大建筑央企营收、归母净利润稳增稳增，我们分析或我们分析或系：系：中国经济秩序逐步归位，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到中国经济秩序逐步归位，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到不同程度的缓解，呈现出“触底反弹”的运行特征不同程度的缓解，呈现出“触底反弹”的运行特征；23H1，我国基础设，我国基础设施投资施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长同比增长 7.2%、呈现、呈现稳增态势稳增态势。新签：增速分化，多家央企新签同比高增。新签：增

　　80、速分化，多家央企新签同比高增。23Q2，8 家央企合计新签额4.1 万亿元、增速 3.90%。分企业看，中国化学、中国中冶、中国能建、中国交建新签增速领跑，新签合同额分别为 804、3734、3482、4289 亿元，分别同比增长 37.32%、22.15%、20.62%、15.54%。我们分析我们分析或系或系：主要建筑央企积极配合国家“一带一路”倡议，“一带一路主要建筑央企积极配合国家“一带一路”倡议，“一带一路”沿线国家”沿线国家新签项目实现增长。新签项目实现增长。图表图表12：8大建筑央企大建筑央企23H1、23Q2营收、归母净利营收、归母净利、新签、新签一览（单位：亿元）一览（单位：亿

　　86、3.05-51.44-125.36-104.59-160.34-146.16 来源：Wind、中泰证券研究所 应收账款应收账款+合同负债合同负债占资产比占资产比：23H1，八大建筑央企应收账款、合同负债占资产比整体下降，除中国建筑、中国交建同比增加 1.32、0.05pct 外，其他 6 家建筑央企同比均实现降低，其中中国化学、中国能建、中国中铁同比分别降低 4.73、3.00、1.33pct。图表图表14：8大建筑央企大建筑央企应收账款应收账款、合同负债占资产比、合同负债占资产比一览一览 证券简称证券简称 20H1 21H1 22H1 23H1 yoy（pct）中国建筑 21.37%21.4

　　88、产计算 应收账款、存货周转天数应收账款、存货周转天数：建筑央企回款能力建筑央企回款能力走势分化走势分化。应收账款周转应收账款周转天数方面，天数方面，23H1，中国中铁、中国铁建、中国中冶和中国化学同比减少，其他 4 家央企同比增加；存货周转天数方面，存货周转天数方面，23H1，中国中铁、中国电建、中国能建和中国化学同比减少，其他 4 家央企同比增加。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-行业行业季度研究季度研究 图表图表15：8大建筑央企大建筑央企应收账款应收账款周转天数周转天数、存货周转天数存货周转天数一览一览 来源：Wind、中泰证券研究所 毛利率毛利率

　　89、/净利率：净利率：8 大大建筑央企毛利率保持稳定，建筑央企毛利率保持稳定，精准把握国家稳增长政精准把握国家稳增长政策机遇策机遇，叠加国企改革降本增效叠加国企改革降本增效，实现，实现高质量发展高质量发展。毛利率方面，。毛利率方面，23H1，除中国建筑毛利率小幅下降外，其余 7 家建筑央企均保持稳定或小幅提升；净利率方面净利率方面，23H1，中国交建、中国铁建、中国中铁、中国中冶净利率分别同比上升 0.25、0.11、0.09、0.05pct，中国化学、中国建筑、中国能建、中国电建分别同比下降 0.30、0.29、0.20、0.14pct。图表图表16：8大建筑央企大建筑央企23H1毛毛利率、净利

　　92、22H123H1变化趋势变化趋势20H121H122H123H1变化趋势变化趋势中国建筑85190中国中铁34133中国铁建81210中国交建25143中国中冶17122中国电建2296中国能建75174中国化学03102应收账款周转天数应收账款周转天数存货周转天数存货周转天数证券简称证券简称 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分

　　93、 -17-行业行业季度研究季度研究 图表图表17：23H1，8大建筑央企经营性现金流变动原因一览大建筑央企经营性现金流变动原因一览 公司名称公司名称 变动趋势变动趋势 经营性现金流变动原因经营性现金流变动原因 中国建筑 增加 主要是本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。中国中铁 增加 主要原因是公司积极采取有效措施加强现金流管控，努力改善资金状况。中国铁建 增加 主要是报告期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。中国交建 减少-中国中冶 增加 主要是经营活动支付的现金增加。中国电建 减少 收到的税费返还及收到的往来款项等资金减少。中国能建 增加-中国化学 增加 主系公司紧抓现金流指标管控，

　　94、按月开展现金流滚动预测，持续监控管理取得一定成效所致。来源：各公司公告、中泰证券研究所 2.2“一利五率”指标复盘“一利五率”指标复盘：指标优化彰显改革成效，营业现金比率改善明显指标优化彰显改革成效，营业现金比率改善明显 利润总额：利润总额：23H1，8 家建筑央企家建筑央企利润总额同比利润总额同比+3.7%，其中中国中冶、中国化学领跑，同比分别+18.0%、+12.1%；23Q2，8 家建筑央企利润总额增速达 1.3%，中国中冶、中国能建领跑，分别为+20.5%、+17.9%。我们分析或系我们分析或系：建筑央企海外业务加速拓展，叠加各家央企在建筑央企海外业务加速拓展，叠加各家央企在投资运营投

　　98、9%76.1%78.3%77.2%-1.1 中国能建 67.7%71.2%70.4%71.2%0.8%中国化学 73.4%70.4%74.1%75.8%1.8%来源：Wind、中泰证券研究所 净资产收益率净资产收益率：23H1，中国化学净资产收益率同比提升 0.1pct；23Q2，除中国中铁同比提升 0.1pct、中国化学同比持平外，其他 6 家建筑央企净资产收益率同比略降。我们认为：建筑央企上半年新开工项目较多，我们认为：建筑央企上半年新开工项目较多，暂未实现收入导致净资产收益率有所下降，下半年伴随项目逐渐交付，暂未实现收入导致净资产收益率有所下降，下半年伴随项目逐渐交付，收入端将会得到体现

　　101、国建筑现金流大幅改善，营业现金比率同比分别提升6.2、5.5pct；23Q2，8 大建筑央企平均营业现金比率为 3.7%，yoy-1.3pct，中国化学现金流管控成效显著，yoy+6.8pct。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-行业行业季度研究季度研究 图表图表21：8大建筑央企大建筑央企营业现金比率一览表营业现金比率一览表 公司名称公司名称 营业现金比营业现金比率率 21H1 22H1 23H1 yoy（pct）21Q2 22Q2 23Q2 yoy（pct）中国建筑-5.3%-6.5%-0.9%5.5-0.7%9.3%9.3%0.0 中国中铁-11.8

　　103、-5.0%1.4-4.0%5.0%3.7%-1.3 来源：Wind、中泰证券研究所 研发经费投入强度（研发支出研发经费投入强度（研发支出/营业收入）：营业收入）：23H1，8 大建筑央企中大建筑央企中 5 家家上升。上升。中国电建、中国中冶、中国化学研发强度位列前 3，研发支出占营收分别为 2.82%、2.72%、2.67%；中国能建、中国化学、中国中铁研发支出占比上升最快，分别上升 0.31、0.24、0.14pct。建筑央企持续推建筑央企持续推进科研技术创新，进一步加大研发投入。进科研技术创新，进一步加大研发投入。图表图表22：8大建筑央企大建筑央企研发经费投入强度一览研发经费投入强度一览

　　105、：Wind、中泰证券研究所 全员劳动生产率（营业总收入全员劳动生产率（营业总收入/员工人数）：员工人数）：23H1，8 大建筑央企中大建筑央企中 6 家家全员劳动生产率上升全员劳动生产率上升。其中，中国中冶、中国建筑、中国交建劳动生产率位列 TOP3，分别为 351 万/人、291 万/人、268 万/人；中国能建、中国中冶、中国化学劳动生产率上升最快，23H1 同比分别增长 19.7%、18.3%、11.4%。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-行业行业季度研究季度研究 图表图表23：8大建筑央企大建筑央企全员劳动生产率一全员劳动生产率一览览 公司名称公

　　107、部分 -21-行业行业季度研究季度研究 3、子子板板块块：基建市政基建市政韧性强、房建板块回暖韧性强、房建板块回暖 3.1 基建市政：经济面政策面协同发力基建市政：经济面政策面协同发力，营收净利保持稳增营收净利保持稳增 1）上半年回顾：上半年回顾：各项政策协同助力各项政策协同助力，营收、归母净利润，营收、归母净利润保持稳增保持稳增。营收、归母净利营收、归母净利润润：23H1，基建市政板块营收合计 22409 亿元、同比稳增 4.5%，归母净利润合计 612.8 亿元，同比稳增 5.7%；23Q2，营收合计 11759 亿元、同比稳增 4.5%，归母净利润合计 327.8 亿元，同比稳增 2.3

　　108、%。我们分析，基建市政板块营收、归母净利润稳增或我们分析，基建市政板块营收、归母净利润稳增或系两方面原因：系两方面原因：1）经济层面看，经济层面看，上半年 GDP 增速达 5.5%，基建投资压力得到缓解，市场预期转强；2）政策层面看，政策层面看，4 月 28 日，中央政治局会议指出:“基建仍是扩大内需的重要于段，预计 2023 年基建投资增速维持在 10%的较高水平”。交通运输部等印发加快建设交通强国五年行动计划(2023-2027 年)，基建领域投资加速推进。其他关键财务数据及指标：其他关键财务数据及指标：23H1，基建市政板块毛利率 10.1%、同比+0.4pct，经营性现金流净流出 17

　　109、86.0 亿元、同比多流出 136.7 亿元，ROE 为 4.6%、同比-0.2pct，应收账款周转天数 61 天、较去年同期增加 2 天；23Q2，板块毛利率 10.4%、较去年同期+0.4pct，自19Q2 以来总体保持稳定，经营性现金流净额净流入 104.0 亿元、同比少流入 94.4 亿元，我们分析或系：我们分析或系：收到的税费返还及往来款项减少、支付采购款等原因所致。图表图表24：19H123H1，基建市政板块关键财务数据及指标一览，基建市政板块关键财务数据及指标一览 单位：亿元单位：亿元 19H1 20H1 21H1 22H1 23H1 19Q2 20Q2 21Q2 22Q2 23

　　113、正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-行业行业季度研究季度研究 存货周转天数 113 107 81 71 67 应收账款周转天数 62 64 56 59 61 资产负债率 77.8%76.6%75.4%75.4%76.1%来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表25：19Q2-23Q2，基建市政板块营收，基建市政板块营收 图表图表26：19Q2-23Q2，基建市政板块归母净利，基建市政板块归母净利 来源：Wind、国家统计局、中泰证券研究所 来源：Wind、国家统计局、中泰证券研究所 图表图表27：19Q2-23Q2，基建市政板块三费，基建市政板块三费比比 图表图表2

　　117、收账款周转天数-60.9-109.1-667.9 198.3 104.0 816.3 390.6 1277.5 1153.5 1130.9-1000-19Q220Q221Q222Q223Q2经营性现金流净额（亿元）经营性现金流净额（亿元）筹资性现金流净额（亿元）筹资性现金流净额（亿元）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-行业行业季度研究季度研究 2）下半年下半年展望展望：a）行业：）行业：稳增长背景下交通基础设施投资稳步回升、地产政策回暖背稳增长背景下交通基础设施投资稳步回升、地产政策回暖背景下城市建景下城市建设行业承压或减轻

　　118、。设行业承压或减轻。交通基础设施建设方面，交通基础设施建设方面，2023 年 4 月 28 日，中央政治局会议指出:“基建仍是扩大内需的重要于段，预计 2023 年基建投资增速维持在 10%的较高水平”。2023 年 4 月 23 日，交通运输部等印发 加快建设交通强国五年行动计划(2023-2027 年)，提出五年内新增国家高速公路约 1.1 万公里、国家高等级航道约 3000 公里、民用运输机场 25 个左右。2023 年，国内预计投产新线 公里，完成农村公路固定资产投资人民币 2800 亿元新建改建农村公路12.9 万公里。下半年，交通基础设施投资预计将持续增长。城市建设

　　119、方面，城市建设方面，2023 年 7 月 21 日，国常会审议通过关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见。新型城镇化进程加速推进，城市建设迎来新的挑战和机遇，民生工程释放行业发展新动能，老旧小区改造、集体租赁住房、政策性安居房、医院学校、公共服务等市场需求不断增强。政策面利好环境下，23Q2 基建市政板块营收、归母净利同比稳增 4.5%/2.3%,综合毛利率同比+0.4pct，预计下半年基建市政板块将持续景气。b）方向：）方向：建议关注建议关注城城中村改造、一揽子化债中村改造、一揽子化债背景下背景下订单、回款边际改订单、回款边际改善的善的建筑央企、建筑央企、地方国企地方国企。建筑央

　　120、企：建筑央企：中国交建：中国交建：大交通”传统主业优势凸显、“大城市”新军业务发展提速，分拆设计板块上市受上交所通过、有望拓展城中村/片区开发大城市/市政设计业务；中国中国中铁：中铁：23H1，业绩超预期、“一利五率”稳步兑现，市政新签额 1020.5 亿元、同比高增 20.7%；中国铁建：中国铁建：受益“中特估”考核体系，价值仍低估、看好估值持续修复，提出做强做优城市轨道交通、市政、城市综合开发等投资业务。地方国企：地方国企：安徽建工：安徽建工：23H1，经营性现金流 5 年首次回正，有望受益城中村改造和化债政策、新型业务发展提速；隧道股份：隧道股份：上海国资委控股，主要从事隧道、路桥、水务

　　121、、能源和地下空间等城市基础设施投建营业务，23H1，市政工程类（越江隧道等）、房产工程类（包括地基基础、房屋建设等）新签额分别 88.2/81.1 亿元，同比分别高增64.5%/29.2%；浙江交科：浙江交科：浙江省属基建龙头企业，23H1，公司在浙江省内参与杭州临安区、富阳区、台州仙居县等多个片区综合开发项目；山东路桥：山东路桥：主营路桥工程施工与养护施工，积极开发市政、城市片区综合开发等业务领域。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -24-行业行业季度研究季度研究 图表图表31：23H1，基建市政板块重点公司关键财务数据及指标一览，基建市政板块重点公司关键财务

　　127、6 -1.6 0.2%1.3 58.4%-1.6 正平股份 6.4-33.1%-0.8 -452.3%7.7%-4.2 -2.6 -1.1 -5.5%-6.8 79.1%2.8 来源：Wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -25-行业行业季度研究季度研究 图表图表32：23Q2，基建市政板块重点公司关键财务数据及指标一览，基建市政板块重点公司关键财务数据及指标一览 证券简称证券简称 营业收入营业收入 归母净利润归母净利润 毛利率毛利率 经营性现金流经营性现金流 ROE 资产负债率资产负债率 金额金额 yoy 金额金额 yoy 数值数值 同比

　　133、所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -26-行业行业季度研究季度研究 3.2 房屋房屋建设建设：政策加持、企稳房建市场需求，经营性现金流稳中有增：政策加持、企稳房建市场需求，经营性现金流稳中有增 1）上半年回顾：上半年回顾：新型城镇化持续推进新型城镇化持续推进，助力营收，助力营收增长增长、归母净利润、归母净利润企企稳稳。营收、归母净利营收、归母净利润润：23H1，房屋建设板块营收合计 14288 亿元、同比稳增 6.4%，归母净利润合计 323.0 亿元，同比稳增 4.1%；23Q2，板块营收合计 7594.2 亿元、同比稳增 5.3%，归母净利润合计 158

　　134、.7亿元，同比下降 5.4%、降幅较 22 年同期-2pct。我们分析，房屋建我们分析，房屋建设板块营收增长提速、归母净利润增速企稳或系：设板块营收增长提速、归母净利润增速企稳或系：1）宏观层面看，宏观层面看，新型城镇化建设持续推进，城中村改造以及城市更新政策持续出台，房建市场得到进一步开发；2）微观层面看，微观层面看，众多企业主营业务收款情况改善明显，上海出台 2150 亿元工程投资规划、成都住建局印发成都建筑业“十四五”规划，大城市房建市场需求得到进一步巩固。其他关键财务数据及指标：其他关键财务数据及指标：23H1，房屋建设板块毛利率 9.2%、同比-0.4pct，经营性现金流净流出312

　　135、.5亿元、同比少流出674.5亿元，ROE 为 6.6%、同比-0.3pct，应收账款周转天数 62 天、较去年同期减少 1 天；23Q2，板块毛利率 10.4%、同比-0.7pct，自 20Q2 逐步下降，经营性现金流净额 681.8 亿元、同比多流入 78.5 亿元，我们我们分析或系：分析或系：1）企业加强主营业务应收账款管控；2）企业现金收款增加。图表图表33：19H123H1，房屋建设房屋建设板块关键财务数据及指标一览板块关键财务数据及指标一览 单位：亿元单位：亿元 19H1 20H1 21H1 22H1 23H1 19Q2 20Q2 21Q2 22Q2 23Q2 利润表摘要利润表摘要

　　139、阅读正文之后的重要声明部分 -27-行业行业季度研究季度研究 应收账款周转天数 46 47 42 61 62 资产负债率 77.4%77.0%76.2%77.9%78.5%来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表 34：19Q2-23Q2，房屋建设板块营收，房屋建设板块营收 图表图表35：19Q2-23Q2，房屋建设房屋建设板块归母净利板块归母净利 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表36：19Q2-23Q2，房屋建筑板块三费，房屋建筑板块三费比比 图表图表37：19Q2-23Q2，房屋建筑板块，房屋建筑板块ROE 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wi

　　143、153.5 1130.9-1000-19Q220Q221Q222Q223Q2经营性现金流净额（亿元）经营性现金流净额（亿元）筹资性现金流净额（亿元）筹资性现金流净额（亿元）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -28-行业行业季度研究季度研究 2）下半年展望：）下半年展望：a）行业：）行业：“稳增长、稳就业”背景下房建市场潜力有望得到挖掘，城“稳增长、稳就业”背景下房建市场潜力有望得到挖掘，城市更新助力房建发展。市更新助力房建发展。政策方面，政策方面，2023 年 7 月，国务院常务会议审议通过关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的

　　144、指导意见，住房城乡建设部发布关于扎实有序推进城市更新工作的通知，确立市更新的顶层设计和行动框架，将城中村改造作为其中重点工作，为扩大城市更新范围、健全城市更新多重投融资机制、房地产结构转型指明向，有望在超大特大城市进一步带动基建、地产上下游的投资。行业发展空间方面行业发展空间方面，据国家统计局发布数据显示，2022 年末，我国常住人口城镇化率为 65.22%，远低于发达国家水平，我国房建市场依然蕴含着强劲的发展动能和较大的发展空间。b）方向：）方向：建议关注行业建议关注行业回款情况良好、现金流持续改善回款情况良好、现金流持续改善背景下头部企背景下头部企业业。中国建筑。中国建筑：世界最大工程承包

　　145、商，业务范围遍布海外，着力打造“四位一体”商业模式为城市建设提供一揽子服务；上海建工：上海建工：积极拓展城市更新业务，重点包括建筑修缮改建（历史保护建筑、旧区旧改等）、城市基础设施改建与提升（桥梁隧道、公路道路、综合管廊等）等；陕陕建股份：建股份：陕西省建工龙头，属地化公司在省内各地市全覆盖，积极探索布局新能源、生态环保、城市运营等业务。图表图表40：23H1，房屋建设房屋建设板块重点公司关键财务数据及指标一览板块重点公司关键财务数据及指标一览 证券简称证券简称 营业收入营业收入 归母净利润归母净利润 毛利率毛利率 经营性现金流经营性现金流 ROE 资产负债率资产负债率 金额金额 yoy 金额

　　148、究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -29-行业行业季度研究季度研究 图表图表41：23Q2，房屋建设房屋建设板块重点公司关键财务数据及指标一览板块重点公司关键财务数据及指标一览 证券简称证券简称 营业收入营业收入 归母净利润归母净利润 毛利率毛利率 经营性现金流经营性现金流 ROE 资产负债率资产负债率 金额金额 yoy 金额金额 yoy 数值数值 同比同比 净额净额 同比同比 数值数值 同比同比 数值数值 同比同比 亿元亿元%亿元亿元%pct 亿元亿元 亿元亿元%pct%pct 中国建筑 5,884.9 2.2%142.3 -8.8%10.9%-1.0

　　151、润润：23H1，国际工程板块营收合计 468 亿元、同比高增 20.7%，归母净利润合计 24.8 亿元，同比稳增 13.6%；23Q2，板块营收合计 241 亿元、同比高增 16.0%，归母净利润合计 13.5亿元，同比稳增 4.3%。我们分析，国际工程板块营收、归母净利我们分析，国际工程板块营收、归母净利润双增长有两方面原因：润双增长有两方面原因：国家国家层面看，层面看，2023 年，沙特伊朗“北京和解”促成、“中国-中亚”峰会召开等一系列外交大事件提高中国在世界话语权，展现中国在促成世界和平、国际合作的诚意。正逢“一带一路”倡议提出 10 周年，“一带一路”国家基建需求释放提速，国际工程

　　152、步入高景气；企业企业层面看层面看，国际工程企业持续拓展业务区域，推动属地化运营，提升国际工程竞争力。其他关键财务数据及指标：其他关键财务数据及指标：23H1，国际工程板块毛利率 14.0%、同比-0.3pct，经营性现金流净流出 31.7 亿元、同比多流出 8.8 亿元，ROE 为 6.0%、同比+0.7pct，应收账款周转天数 82 天、较去年同期减少 10 天；23Q2，板块毛利率 14.0%、同比+0.1pct，经营性现金流净额-10.2 亿元、同比多流出 35.4 亿元，我们分析我们分析或系或系：美元加息升值、外汇短缺影响业主付款进度，导致经营活动现金流大幅下降。图表图表42：19H1

　　159、0%19Q220Q221Q222Q223Q2综合毛利率综合毛利率归母净利率归母净利率ROE（平均）（平均）资产负债率资产负债率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -31-行业行业季度研究季度研究 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表 47：19H1-23H1，国际工程板块营运能力变化，国际工程板块营运能力变化 图表图表 48：19Q2-23Q2，国际工程板块现金流变化，国际工程板块现金流变化 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 2）下半年展望：）下半年展望：a）行业：）行业：“一带一路一带一路”再升

　　160、温再升温，海外工程市场前景广阔，海外工程市场前景广阔。2023 年至正值“一带一路”倡议提出十周年之际，从 8 月金砖国家领导人第十五次峰会到 9 月第 43 届东盟峰会、G20 峰会、一带一路高峰论坛等，多场“一带一路”相关峰会及博览会将接连举办，涉及能源、基础设施、数字经济、绿色金融等议题。第三届”一带一路”国际合作高峰论坛将于 10 月在北京举办，内容看:9 月 19 日，外交部例行记者会提及，高峰论坛期间的活动包括开幕式，互联互通、绿色发展、数字经济 3 场高级别论坛，以及关于贸易畅通、民心相通、智库交流、廉洁丝路、地方合作、海洋合作的 6 场专题论坛，同时还将举办企业家大会；与会国家

　　161、数量看:9 月26 日外交部例行记者会提及，截至目前，已有来自 130 多个国家的代表确认与会。相关领域合作有望继续走深走实，推动“一带一路”再升温。b）方向：）方向：“一带一路”十周年背景下，海外订单签署有望放量，建议“一带一路”十周年背景下，海外订单签署有望放量，建议持续关注国际工程公司持续关注国际工程公司。中材国际：。中材国际：全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，境外业务核心区域主要包括东非、西非、东南亚、中东等地。米乐中国 m6平台官网